1. 投资事件

    　　公司发布2020 年第三季度报告。

    　　2. 我们的分析与判断

    　　(一) 受益于猪价高位，业绩环比增长显著

    　　2020 前三季度，公司营业收入为554.56 亿元，同比+14.8%；归母净利润82.41 亿元，同比+35.44%；扣非后归母净利润为75.56 亿元，同比+47.11%。公司综合毛利率23.26%；期间费用占比为9.31%，同比+0.91pct。2020Q3，公司营业收入为194.89 亿元，同比+9.04%；归母净利润40.88 亿元，同比-13.06%，环比+80.8%；扣非后归母净利润33.39亿元，同比-25.9%，环比+49.46%。公司利润主要源于生猪养殖业务利润贡献。

    　　(二) 生猪业务利润贡献显著，产能增长持续

    　　2020 前三季度，公司实现生猪出栏706.53 万头。20Q3，公司生猪出栏219.94 万头，同比-41.47%；生猪销售均价为36.27 元/kg，环比+13.1%；出栏均重121.18 元/kg，环比-5.75%；我们估算Q3 生猪头均盈利约为1855 元，环比+47.11%。20 年三季度末，公司生产性生物资产为89.87 亿元，环比+48.79%，同比+133.79%。在猪价方面，10 月猪价持续震荡下行；但我们经过比对历史数据及年内消费规律发现，11 月至来年1 月，猪价呈现环比上涨态势，我们认为猪价短期内将迎来上行态势，利好公司生猪利润贡献。

    　　(三) 黄鸡销量环比快增长，价格有望上行

    　　2020 前三季度，公司销售肉鸡7.71 亿只。20Q3，公司销售肉鸡2.92亿只，环比+14.06%；销售均价为12.34 元/kg，环比+11.27%；出栏均重为1.81kg/只，环比-3.21%。我们预计Q3 公司肉鸡养殖业务基本盈亏平衡。公司肉鸡为黄羽鸡品种，我们认为随着11 月猪价环比上行的预期，黄鸡价格或将被带动上行；另外，受新冠疫情对活禽政策的影响，20 年黄鸡价格并不理想，基本处于成本以下，我们认为随着需求的恢复，黄鸡价格将重回正常趋势，我们看好公司黄鸡业务未来的业绩表现。

    　　3. 投资建议

    　　猪价或将呈现季度性上涨，业绩贡献持续显著。公司肉鸡出来快速增长，叠加黄鸡价格上行预期，看好肉鸡业务的潜在利润贡献。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别1.58/2.53/2.15 元，对应PE 为12/8/9 倍，维持“推荐”评级。

    　　4. 风险提示

    　　1、动物疫情的风险；

    　　2、原材料价格波动的风险；

    　　3、政策变化的风险；

    　　4、猪价、鸡价波动的风险；

    　　5、质量的风险；

    　　6、市场竞争的风险等。