事件

    　　公司发布2020 年前三季度业绩预告。

    　　公司预计2020 年前三季度归属于上市公司股东的净利润为81.00-84.00 亿元，同比增长33.11%-38.04%；预计第三季度归属于上市公司股东的净利润为39.47-42.47 亿元， 同比下降9.69%-16.07%。

    　　我们的分析和判断

    　　生猪业务利润高增，鸡价低迷拖累肉禽业务

    　　生猪业务，受全国猪肉市场供给偏紧的影响，生猪价格整体较上年同期大幅上涨，公司毛猪销售均价34.68 元/公斤，同比上涨126.52%；出栏量方面，前三季度公司销售肉猪（含毛猪和鲜品）706.52 万头，其中Q1/Q2/Q3 分别出栏225.26/261.33/219.94万头，公司肉猪业务利润同比大幅上升。

    　　肉禽业务，价格方面，受活禽市场供给、餐饮消费等因素的影响，活禽销售价格较上年同期大幅下降。自7 月份以来，受消费需求回暖的影响，活禽价格止跌回升，但尚未达到上年同期水平，前三季度公司毛鸡、毛鸭售价同比分别下降22.96%、31.47%；出栏量方面，前三季度公司销售肉鸡7.71 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），销售肉鸭（含毛鸭和鲜品）3971.42 万只。养禽业务利润同比大幅下降，出现较大亏损。

    　　行业存栏持续恢复，2020Q4 猪价有望重新企稳8 月份全国生猪生产继续较快恢复，能繁母猪产能进一步巩固。据农业农村部监测数据，8 月全国生猪存栏环比增长4.7%，连续7 个月增长，同比增长31.3%；能繁母猪存栏环比增长3.5%，连续11 个月增长，同比增长37%。同时8 月新生仔猪2600 万头，环比增长6.7%，较1 月份低点数据增长59.5%，8 月生猪出栏环比增长5%。

    　　目前养殖端大猪逐渐顺势出栏，生猪出栏体重快速下降，市场可供出栏大猪明显减少，短期来看生猪出栏节奏有望减缓，猪价跌势或减缓。综合考虑目前猪肉供给与需求的情况，考虑疫情之后及四季度猪肉消费的季节性增长的因素，我们认为四季度猪肉供需偏紧格局仍然维持，猪价有望重新企稳，维持高位运行。

    　　生猪业务业绩预计继续兑现，肉禽业务有望回暖种猪储备方面，2019 年下半年以来，公司加大种猪选留，截至2020 年上半年，公司生产性生物资产为60.40亿元，同比增长84.12%，较年初增长40.6%，随着产能储备的逐步恢复，预计公司下半年出栏量有望加速释放。

    　　成本方面，上半年公司加快落后产能升级改造，逐步实现新产能代替低效产能，随着生物安全体系的不断完善、产能升级不断推进、出栏规模不断增长，公司生猪完全成本有望下行，生猪业务业绩预计继续释放。

    　　肉禽方面，7

    　　月份以来，随消费需求增加，黄羽鸡价格止跌回升，三季度月度黄鸡均价分别为13.94/15.15/15.63元/kg，截至10 月9 日，黄鸡价格为15.46 元/kg，随着肉禽价格止跌回升，公司肉禽业务有望回暖。此外公司上半年加快肉鸡屠宰加工产能建设步伐，完成了肉鸡屠宰加工产能规划布局及高效屠宰厂与高效养殖小区的协同建设规划，产业链布局逐步完善有望助力公司平滑肉禽价格波动影响。

    　　拟发行可转债+美元债，养殖规模持续扩张

    　　2020 年8 月27 日，公司发布《关于拟发行境外美元债券的公告》，拟募集资金不超过15 亿美元，本次发行拟用于扩大生猪生产。2020 年9 月17 日，公司发布《创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书(申报稿)》，拟募集资金不超过98.75 亿元，其中养猪类项目拟投入募集资金为44.82 亿元，养鸡类项目拟投入募集资金为13.01 亿元，水禽类项目拟投入募集资金为11.3 亿元。公司养殖规模持续扩张，主业竞争力不断增强，市占率有望快速提升。

    　　投资建议：

    　　我们预计2020-2021 年温氏股份营业收入分别为678.70 亿元和761.85 亿元，归母净利润分别为140.72 亿元和127.80 亿元，公司目前市值1265 亿，对应PE 为9.0x 和9.9x，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：

    　　生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量。