2020Q1-Q3 归母净利润81-84 亿元

    公司发布2020 年前三季度业绩预告，20Q1-Q3 公司实现归母净利润81-84亿元，yoy+33.11%~38.04%。单季度看，20Q3 公司实现归母净利39.47~42.47 亿元，环比+74.6%~87.8%。我们预计，2020-22 年，公司EPS 分别为2.15、1.65 以及1.85 元，目标价23.65 元，维持“买入”评级。

    生猪贡献净利增长，禽业务逐步回暖

    公司20 年前三季度净利润增长30%以上，主要系生猪养殖业务高景气，分业务板块看：1）生猪业务，公司前三季度出栏生猪706.53 万头，贡献收入302.29 亿元（我们测算销售均价34.67 元/公斤，均重123.4 公斤/头），受益于猪价高景气，我们估算公司生猪养殖业务贡献净利润110 亿元左右；2）禽养殖业务方面，前三季度公司销售黄羽鸡7.71 亿羽，贡献收入163.53亿元。受新冠疫情影响，全国部分活禽市场关闭，上半年鸡价出现较大幅度下跌，拖累公司业绩表现，但下半年以来，鸡价稳步回升，公司9 月黄羽鸡销售均价已达13.37 元/公斤，我们预计Q3 已基本达到盈亏平衡。

    拟发行可转债+美元债，持续加码养殖

    20 年9 月17 日，公司发布《创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（申报稿）》，拟募集资金98.75 亿元进行养殖项目的建设，披露项目总投资为95.17 亿元，其中生猪养殖项目总投资59.52 亿元，生猪屠宰项目3 亿元，鸡养殖项目17.56 亿元，鸭养殖项目15.10 亿元。8 月27 日，公司发布拟发行境外美元债券的公告（公告编号2020-128），变更发行规模为不超过15 亿美元（前值5 亿美元）、期限不超过10 年（前值5 年），进一步加码养殖，做大主业。此外，公司还积极开拓屠宰加工及鲜品业务，积极发展冰鲜禽类产品，有利于公司更好地拓展产业链下游的食品端。

    能繁扩张，出栏加速，维持“买入”评级

    目前公司拥有110-120 万头的能繁母猪和50-60 万头的后备母猪，预计年底能繁母猪可达170 万头，我们预计公司有望逐步进入出栏加速期。

    基于今年猪价仍旧处在高位，我们上调对公司的20 年商品猪销售均价预测至32 元/公斤（前值30 元/公斤），同时，公司出栏承压，我们下调20年出栏量预测至1000 万头（前值1450 万头）。我们预计，2020-22 年公司EPS 分别为2.15/1.65/1.85 元（前值2.32/1.64/1.86 元），参照可比公司20 年Wind 一致预期8.88 倍PE，考虑到公司龙头地位，我们给予公司20 年11 倍PE，目标价23.65 元（前值30.16 元），维持买入评级。

    风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复。