事件

    　　公司发布2020 年半年度报告。

    　　2020 年上半年公司实现营业收入359.57 亿元，同比增长18.20%；归属于上市公司股东的净利润为41.53 亿元，同比增长200.33%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为42.17 亿元，同比增长569.26%。基本每股收益为0.65 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税）。

    　　我们的分析和判断

    　　生猪景气维持，肉禽业务承压

    　　生猪业务。猪价方面，受全国猪肉市场供给偏紧的影响，生猪价格较上年同期大幅上涨，公司毛猪销售均价33.98 元/公斤，同比上涨152.88%。出栏量方面，上半年公司出栏生猪486.58 万头，同比下降58.67%，主要系2019 年下半年总体投苗减少、加大种猪选留以及提升肉猪体重所致，其中Q1/Q2 分别出栏225.26/261.33 万头，出栏量逐季增长。上半年生猪业务实现收入232.97 亿元，同比增长26.30%，毛利率为38.39%，同比提升31.69pct。我们测算上半年养猪业务贡献净利润约80 亿元左右，头均盈利约1600-1700 元。

    　　肉禽业务。上半年公司销售肉鸡4.79 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），销售肉鸭（含毛鸭和鲜品）0.24 亿只。价格方面，受消费低迷以及疫情影响，活禽销售价格低迷，公司毛鸡、毛鸭售价同比分别下降 17.86%、31.63%。上半年养禽业务利润同比大幅下降，出现较大亏损。考虑到市场行情及实际业务情况，公司计提肉鸡和肉鸭跌价准备7.17 亿元。

    　　行业存栏逐步恢复，2020 年猪价预计高位运行据农业农村部监测数据，7 月能繁母猪存栏环比增长4.0%，连续10 个月增长，同比增长20.3%；生猪存栏环比增长4.8%，连续6 个月增长，同比增长13.1%，生猪存栏自2018 年4 月份以来首次实现同比增长。

    　　短期来看，6 月开始的持续降雨对养殖户存栏产生一定影响，2020 年下半年行业出栏量预计将会受到部分影响。7-8 月猪价已经保持反弹行情，3-4 季度考虑需求将会有改善，预计价格保持高位震荡，2020 年价格预计高位运行。

    　　产能质量+规模双轮推进，生猪成本有望下行

    　　上半年公司加快落后产能升级改造，逐步实现新产能代替低效产能。猪场开工产能目标已完成564.6 万头，竣工产能已完成220.4 万头。其中，公司加快推动“公司+养殖小区”模式的发展，统一规划，统一建设标准，实现集约化、高效化现代养殖，上半年实现新增自建养殖小区开工产能187.6 万头。

    　　产能布局方面，公司加快新区域拓展，重点推进西南、华北、华东等区域的发展步伐。上半年公司共签订生猪养殖投资协议规模1090 万头，新增储备1506.9 万头猪苗产能的种猪场用地和年饲养能力1052.6 万头的养殖小区用地。

    　　种猪储备方面，2019 年下半年以来，公司加大种猪选留，截至2020 年上半年，公司生产性生物资产为60.40亿元，同比增长84.12%，较年初增长40.6%。随着产能储备的逐步恢复，预计公司下半年出栏量有望加速释放。

    　　随着生物安全体系的不断完善、产能升级不断推进、出栏规模不断增长，生猪完全成本有望下行。猪价高位背景下，生猪业绩预计持续释放。

    　　养禽业务逐渐回暖，积极拓展产业链下游

    　　上半年受新冠肺炎疫情餐饮消费恢复低于预期等因素的影响，活禽销售价格较上年同期大幅下降。7 月份以来，消费需求增加，黄羽鸡价格止跌回升，截至8 月25 日，黄鸡价格为15.70 元/kg，较二季度末增长24.02%。

    　　近期学校陆续开学，随着下半年开学复工的逐步推进，肉禽业务有望回暖。

    　　公司上半年加快肉鸡屠宰加工产能建设步伐，完成了肉鸡屠宰加工产能规划布局及高效屠宰厂与高效养殖小区的协同建设规划。此外，公司大力拓展下游食品加工、餐饮连锁、配餐公司等订单客户，上半年销售鲜品鸡4956.06 万只，同比增长24.25%；熟食鸡销量513.55 万只，同比增长21.99%。产业链布局逐步完善有望助力公司平滑价格周期波动影响。

    　　投资建议：

    　　我们预计2020-2021 年温氏股份营业收入分别为813.82 亿元和885.20 亿元，同比增长11.26%和8.77%；归母净利润分别为176.18 亿元和167.80 亿元，同比增长26.14%、-4.76%，对应PE 为7.7x 和8.1x，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：

    　　生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量。