事件：公司2020 年上半年实现营业收入359.57 亿元，同比增长18.20%；归属于上市公司股东净利润41.53 亿元，同比增长200.33%；扣非后归属于上市公司股东净利润42.17亿元，同比增长569.26%，对应EPS0.6541 元。2020 年Q2公司实现营业收入185.18 亿元，同比增长12.48%，归母净利润22.61 亿元，同比增长22.66%。

    　　单价下跌，禽类业务承压。公司上半年销售肉鸡4.79 亿只，肉鸭（含毛鸭和鲜品）2433.27 万只，肉鸡肉鸭产品收入111.32 亿元。由于毛鸡、毛鸭售价分别同比下降17.86Pct和31.63Pct，禽类业务承压并出现亏损，报告期末计提肉鸡肉鸭跌价准备7.17 亿元，上半年资产减值损失同比增长7187.83%。

    　　肉猪均价大幅提升，养殖毛利率增长较快。上半年公司销售猪肉486.58 万头，毛猪销售均价为33.98 元/公斤，同比增长152.88%。受此影响，公司肉猪养殖业务毛利率为38.39%，同比增长31.69%，营业收入达232.97 亿元，同比增长26.3%。

    　　规模扩大，管理费用率持续增长。公司上半年管理费用24.97 亿元，同比增长33.47%，管理费用率为7.85%，比去年同期增长0.72 个百分点。公司上半年养殖规模扩大，职工薪酬与折旧摊销费用有所增长。公司利息收入增加，利息支出减少，使得财务费用同比减少74.38%至0.295 亿元。

    　　盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为208.58 亿元、195.81 亿元、214.23 亿元，对应 EPS 分别为3.93 元、3.69 元、4.03 元，当前股价对应 PE分别为6.3/6.7/6.1 倍。我们预计下半年猪价仍将维持高位，禽类价格有望回暖。养殖规模扩大，营收有望步入新高度，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情影响产品销售的风险；行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。