事件：公司发布2020 年中报，实现营业收入359.57 亿元，同比增长18.2%；归母净利润41.53 亿元，同比增长200.33%。公司业绩不及预期，主因生猪出栏不及预期，禽养殖业务承压。

    点评：生猪出栏不及预期，禽养殖业务承压

    猪价高位带动生猪养殖业务业绩上涨。上半年生猪价格维持高位，公司生猪销售均价为34.34 元/公斤，同比上涨154.56%。从量上看，上半年公司生猪出栏486.58 万头，同比下降58.67%。价格大幅上涨推动公司生猪养殖业务利润大增；但由于出栏量不及预期，公司生猪养殖业务利润上涨幅度低于预期。

    供需矛盾激烈，禽养殖业务承压。近年公司加大禽养殖业务发展力度，上半年公司肉鸡、肉鸭销量同比分别上涨21.58%、42.43%。但禽产业整体供给充足，且疫情影响下游需求，导致产品价格大幅下降。上半年公司毛鸡、毛鸭售价同比分别下降 17.86%、31.63%。虽然销量上升但价格大幅下降，公司禽养殖业务利润同比大幅下滑。同时考虑到市场行情及实际业务情况，公司计提了肉鸡和肉鸭跌价准备7.17 亿元。

    公司生猪出栏有望加速，但生猪价格或将下行非洲猪瘟对公司上半年出栏形成较大负面影响，但公司自2019 年三季度起开始储备生猪产能，下半年公司出栏量有望增加。从价格来看，6 月份全国生猪存栏同比已转正，全国生猪产能恢复迅速，预计四季度后生猪供给将明显增加，生猪价格或面临下行压力。故虽然公司下半年出栏量有望增加，但价格面临一定下行压力，将影响公司盈利增长。

    出栏压力较大，下调至“增持”评级

    公司生猪出栏不及预期，同时禽养殖供需矛盾激烈，业绩不及预期压力较大，故我们下调公司2020-2022 年盈利预测至179.9 亿、153.2 亿和143.0 亿，对应EPS 分别为：2.82 元、2.40 元和2.24 元。公司为养殖龙头企业，但目前生猪出栏面临较大压力，故下调至“增持”评级。

    风险提示：

    感染疫情风险，产能释放不及预期风险。