核心观点

    　　事件：公司公布2020 上半年业绩，实现营业收入359.57 亿，同比增长18.20%，归母净利润41.53 亿，同比增长200.33%。

    　　同时，公司公布2020 年中期利润分配预案，公司董事会提议以截至2020年6 月30 日总股本扣除已回购注销的部分限制性股票为基数向全体股东每10 股派发现金股利3 元。

    　　生猪产能恢复启程，成本优化可期。公司上半年生猪板块实现收入232.97亿，同比增长26.30%，头均盈利1469 元/头，公司加快落后产能升级改造，提速新项目建设。上半年开工产能已完成564.6 万头，竣工产能已完成220.4万头。种猪账面价值提升47%，当前能繁母猪存栏量110-120 万头，预计年底可达170 万头。

    　　黄鸡转型升级，静待消费回暖。受新冠肺炎疫情影响，养禽业供过于求，价格急剧下滑。公司上半年黄鸡板块实现收入103.56 亿，同比增长2.15%。

    　　公司积极推动黄鸡板块转型，拓展冰鲜上市和食品加工业务，上半年公司销售鲜品鸡4956.06 万只，同比增长24.25%；熟食鸡513.55 万只，同比增长21.99%。

    　　合作共赢，高分红继续兑现。公司上半年预计派发现金股利约19.12 亿元，分红率达46%，长期维持较高分红比例。

    　　财务预测与投资建议

    　　根据公司产能与出栏情况，我们下调公司出栏预测，预计2020-22 年公司出栏商品猪1200、1800、2800 万头；考虑体重上升、期间费率下降，头均盈利略上调至1403 元/头。预计2020-2022 年归母净利润为164.7、218.9、176.6 亿元，同比分别+17.9%、+32.9%、-19.3%，原每股收益4.00、5.40、3.99 元/股，下调至2.58、3.43、2.77 元/股，参考可比公司估值，给予2020年PE 为11 倍，目标价28.43 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫病风险、价格超预期下跌风险、原材料风险等。