温氏股份发布2020 年半年报：报告期内，公司实现营业收入359.57 亿元，同比增长18.20%，归属上市公司股东净利润41.53 亿元，同比增长200.33%；实现加权ROE 8.79%。

    利润分配预案：向全体股东每10 股派现金红利人民币3 元（含税）。

    猪价高位运行，肉猪业务盈利兑现良好。公司上半年销售商品肉猪486.58万头，毛猪销售均价33.98 元/公斤，同比上涨152.88%，公司肉猪业务盈利因此实现同比大幅上升。我们认为，由于非洲猪瘟疫情影响，公司上半年肉猪销量有所下滑，但预计公司约1500 元/头的头均盈利水平仍处于行业前列。

    公司继续稳步拓建新产能，上半年完成开工产能564.6 万头，竣工产能完成220.4 万头，并签订生猪养殖投资协议规模1090 万头，新增储备1506.9 万头猪苗产能的种猪场用地和年饲养能力1052.6 万头的养殖小区用地，其中新增自建养殖小区开工产能187.6 万头。

    行业供给阶段性过剩，禽养殖亏损幅度较大。由于2019 年历史性的高景气行情，养禽行业产能快速增长，活禽市场供给呈阶段性过剩状态。今年上半年，受新冠肺炎疫情影响，活禽消费市场持续低迷，供需严重错配格局下，公司禽产品销售价格同比大幅下降。公司上半年实现销售肉鸡4.79 亿只，销售肉鸭2433.27 万只，但毛鸡、毛鸭售价同比分别下降17.86%、31.63%，导致养禽业务出现较大亏损。同时，公司计提了肉鸡和肉鸭跌价准备7.17 亿元；我们预计公司上半年禽养殖业务亏损额约28 亿元，大幅拖累公司盈利表现。

    不利因素影响趋弱，基本面有望触底回升。我们认为公司前期由于非洲猪瘟疫情以及黄羽肉鸡市场价格低迷的影响，经营发展遭受一定程度的负面扰动。

    我们预计下半年黄羽肉鸡价格有望逐步回暖，同时公司大力拓展下游食品加工、餐饮连锁、配餐公司等订单客户，全年有望实现逾1 亿只的鲜品鸡和超1000 万只的熟食鸡销量，带动禽养殖业务整体企稳回升。截至6 月底，公司种猪资产50.89 亿元，较去年末增长50%，为公司未来实现增产奠定较好的基础。我们认为下半年猪价中枢有望维持在28~30 元/公斤，随着非瘟影响的趋弱，预计公司下半年养殖成本环比上半年有望实现较明显的下降，肉猪业务将维持较好的盈利水平。

    盈利预测与投资建议。我们预计2020/2021 年公司肉猪销售量950/1500 万头、肉鸡销售量10.2/11.2 亿羽，实现归母净利润114.2、150.8 亿元，EPS分别为1.79、2.37 元。我们给予公司2021 年10~12 倍的PE 估值，对应2021年2.3~2.7 倍PB 估值，对应合理价值区间为23.70~28.44 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。猪价、鸡价大幅回落，生猪出栏量大幅低于预期，原材料价格上涨。