事件：

    公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年，公司实现营业收入14.93亿元，同比增长10.26%；归属于上市公司股东的净利润3.19亿元，同比增长4.4%。2021年一季度，公司实现营业收入3.95亿元，同比增长7.60%；归属于上市公司股东的净利润7,431万元，同比下滑11.34%。

    事件点评：

    克服疫情影响，业绩保持稳定增长态势。受疫情影响医院就诊人数显著下降，药品终端市场销售出现了负增长。在此背景下，公司科学防疫，克服人员、物流等方面不利因素，保持稳定增长态势。

    分季度来看，因疫情发生初期，上半年下游制剂加强原料药备货，二季度公司收入创单季度历史新高，达到4.49 亿元，三季度下游制剂厂商因需求不及预期，开始去库存，公司收入环比大幅下降35%，四季度已逐步恢复，但因原料药价格下跌滞后于销量，四季度净利润创年内最低。从2021 年一季度业绩来看，公司收入重回增长。

    产能扩建稳步推进，子公司经营持续改善。1）2020 年，富祥（大连）获得国家药品监督管理局核准签发的阿加曲班注射液的《药品注册批件》，并已正式投产。该药已被纳入2019 版国家医保目录。根据米内网数据显示，阿加曲班近年保持快速的增长趋势，2017 年、2018 年、2019 年的国内销售额分别为3.7 亿、4.6 亿和5.4 亿，近三年每年保持了17%以上的增长幅度。2）2020 年，奥通药业900 吨巴坦中间体项目已经建成，目前已经开始试产。届时将为江西祥太他唑巴坦项目提供生产所需的起始物料；奥通药业抗病毒类药物中间体产品试产圆满成功。3）2020 年，江西祥太首个无菌冻干原料药生产设施建成，于2020 年完成了各类设备调试和验证/确认工作，并完成了该生产线第一次无菌模拟验证工作，目前已经开始试产；江西祥太200 吨他唑巴坦项目已建成。4）富祥生物医药项目各项建设工作推进顺利，富祥生物医药项目一期生产车间及配套仓库土建封顶等，完成建筑面积合计约11 万平米。

    目前工艺设备已经陆续进场并正在进行安装就位，项目进展顺利。

    与凌凯医药强强联合，优势互补，布局CDMO 业务。2020 年，公司与凌凯医药共同出资设立了凌富药物研究院（公司持股49%）。

    凌凯医药是一家快速成长的医药研发生产服务外包的生产企业，致力于成为全球医药领域值得信赖的CDMO 供应商。公司与凌凯医药强强联合，充分发挥凌凯医药的研发能力和公司的商业化能力，优势互补，有助于公司开展CDMO 业务，更快进入药物研发服务市场，并将进一步增强公司的整体竞争力。CDMO 业务有望成为公司新的利润贡献点。目前凌富药物研究院已有包括多卡巴胺等7 个在研产品，适应症涵盖天疱疹、特发性血小板减少性紫癜、腹水、阿尔茨海默病影像诊断、慢性肾病和冠状动脉病变等。公司计划凌富药物研究院力争在2 年内实现超过40 个临床I 期、30 个临床II 期、15 个临床III 期和5 个商业化阶段项目的开发与落地生产。

    投资建议：

    我们预计公司2021-2023 年的净利润分别为3.64/3.93/4.41亿元，EPS 分别为0.66/0.71/0.80 元，当前股价对应P/E 分别为19/17/15 倍。目前化学原料药行业P/E（TTM）中位数为35 倍，公司估值有较大的修复空间，并考虑公司“医药中间体-原料药-制剂一体化”发展战略稳步推进，沿着抗生素和抗病毒两条产业链不断延伸，持续投入，与凌凯医药强强联合布局CDMO 业务，发展可期，我们维持其“买入”投资评级。

    风险提示：

    原料药和中间体价格波动风险；在建项目产能释放不及预期；环保政策风险；汇率波动风险。