投资要点

    事项：

    公司公布2020年三季报，实现收入11.09亿元，同比增长14.68%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长35.89%；实现扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长26.39%；摊薄EPS为0.62元。公司业绩基本符合预期。

    其中Q3单季度实现收入2.93亿元，同比下降21.90%；实现归母净利润7431万元，同比下降27.03%；实现扣非后归母净利润5616万元，同比下降45.28%。

    平安观点：

    Q3 单季度业绩下降，主要受疫情致下游库存增加影响：2020 年前三季度公司实现收入11.09 亿元（+14.68%），归母净利润2.94 亿元（+35.89%），基本符合预期。其中Q3 单季度实现收入2.93 亿元（-21.90%），归母净利润7431 万元（-27.03%）。我们认为Q3 业绩下滑主要受疫情由制剂端向原料药端传导影响。2020H1 受疫情影响下游制剂客户备货增加，而制剂销售下滑明显，上半年样本医院抗感染类药物整体下降32%。导致下游库存增加明显，Q3 原料药采购量减少。其中，我们判断舒巴坦和他唑巴坦受影响程度大于培南类和抗病毒类产品。

    通过定增进一步提升公司在培南类和抗病毒领域地位：2020 年公司拟定增10 亿元左右用于富祥生物医药项目和年产616 吨那韦类中间体项目，其中富祥生物医药项目包括600 吨4-AA 和200 吨美罗培南产能。目前市场上培南类产品折合成4-AA产能合计约800 吨，其中富祥约200 吨，剩下产能主要在海翔和九洲。我们认为定增项目实施完成后，将进一步提升公司在培南类和抗病毒领域的优势地位。

    积极向产业链下游延伸，增强主动权：2019 年公司发行可转债，募集资金用于450 吨哌拉西林/他唑巴坦（8:1）无菌粉项目，有助于公司由非无菌向无菌原料药升级；富祥（大连）作为制剂业务平台之一，阿加曲班已成功获批；公司与景德镇人民政府签署合作协议，获得1001 亩生物医药，项目用地，未来将成为公司制剂生产主要基地，不排除公司未来开展CMO 业务的可能。

    盈利预测与投资评级：公司主要品种竞争格局良好，产品储备持续丰富，积极向产业链下游延伸升级打开成长空间。考虑到Q3 单季度业绩下降，下游库存需要一定时间消化，我们将公司2020-2022年归母净利润预测下调至分别为3.81 亿、4.50 亿、5.13 亿元（原预测为4.01 亿、4.73 亿、5.40 亿元）的预测，相应EPS 调整为0.81 元、0.96 元和1.09 元（原预测为0.87 元、1.02 元、1.17 元），当前股价对应2021 年PE 为16 倍，公司在特色原料药标的中估值性价比突出，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）市场竞争风险：公司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发，与公司现有的原料药生产优势结合，保障公司未来的持续成长能力。若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富，未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。2）环保事件风险：公司主营属于原料药和中间体行业，在生产过程中对环境影响较大，存在因人为或其他因素发生污染物泄露、排放不达标等环保事件的风险。3）研发风险：目前公司在研项目较多，且处于相对早期，研发风险大、投入高，公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。