上半年收入增长达38%，业绩增长达92%

    公司公告2020 年半年报，上半年实现营收8.16 亿元，同比增长37.82%；实现归母净利润2.19 亿元，同比增长92%；归母扣非后净利润2.08 亿元，同比增长95.77%，符合此前的业绩预告。上半年经营净现金流2.09 亿元，同比增长136.67%，体现了良好的经营质量。公司订单趋势良好，全年有望延续高增长态势。

    盈利能力进一步提升，运营质量优秀

    上半年公司整体毛利率达到44.21%，同比提升超过4pp，通过良好的运营管控，公司盈利能力进一步提升。分板块看：原料药收入3.18 亿元，同比增长34.36%，毛利率提升8.33pp 至51.78%；中间体收入4.94 亿元，同比增长达到40.76%，毛利率提升2.29pp 至39.10%。制剂业务处于起步阶段，目前体量尚小，收入337 万元，同比下降34%，毛利率下滑3.04pp 至80.35%。

    公司目前主要产品价格有望保持稳定，部分产品如各类培南中间体市场供货较紧张，4-AA 产品未来价格或将震荡向上，有望进一步提升公司盈利能力。

    继续推进定增拓下游，扩品类，制剂业务新进展公司修改发行方式，继续推进10.64 亿元定增项目拓下游、扩品类：公司继续推进定增项目，用于 1、富祥生物医药项目（高效培南类抗生素建设项目），2、年产616 吨那韦中间体、900 吨巴坦中间体项目，通过实施项目，公司将加快实现产业链优化升级，完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略。而通过那韦类中间体项目的实施，公司将在现有巴坦、培南产业等抗生素产业链布局的基础上，实现病毒类中间体的品类扩张，利于公司长期发展，利于公司打造抗感染综合提供商龙头的目标。

    公司报告期内阿加曲班获得批准，标志着公司在制剂领域的经营尝试，又获得了新的进展。

    无菌产品生产能力有望达成，产品高标准有望受益于注射剂一致性评价除了募投项目以外，公司相关的酶抑制剂无菌粉及混粉项目有望在2020年内达到生产条件，标志着产品体系的升级，是公司发展的里程碑事件。

    无菌原料药相较公司现有产品附加值更高，有望进一步提升公司盈利能力，公司重点着眼于规范市场的开拓，积极拓展辉瑞、默克公司等规范市场大客户，公司无菌产品的落地有望打开进入美国医药巨头供应链体系的大门，为中长期发展奠定坚实基础。公司延伸制剂领域，不断拓展产业链盈利空间，在海外外包转移和国内集采的背景下公司上下游（中间体-原料药-制剂）一体化优势明显。

    国内注射剂一致性评价已启动，公司药品质量标准高，他唑巴坦原料药、舒巴坦产品、哌拉西林原料药以“零缺陷”的结论通过了FDA 认证现场检查；公司舒巴坦酸和舒巴坦钠通过日本PMDA 的GMP 符合性调查（即日本PMDA 认证），使用公司他唑巴坦原料药的制剂产品已在欧洲、美国、加拿大、澳大利亚、韩国等市场获准上市销售。在一致性评价及药品关联审评审批政策背景下，客户倾向于一开始即选择高标准原料药进行申报，公司相关产品的竞争力有望持续凸显。

    看好公司未来发展，维持“买入”评级

    我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.87、1.13 及1.45 元，对应PE 分别为23、18 及14 倍。公司开启定增拓培南下游、扩品类，积极拓展制剂领域，为未来贡献增量并提升估值。公司深耕高端抗生素领域，不断拓展全球医药巨头合作机会，我们看好公司的发展，维持“买入”评级。

    风险提示：定增进展低于预期，上游原材料价格上涨超过预期；市场竞争激烈，公司产品销量及价格表现低于预期；环保事故风险；人民币升值汇率风险，新冠疫情对产品销售拉动效果低于预期