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    　　公司发布2020 年半年度业绩报告：2020 年上半年实现营收8.16 亿元，同比增长37.82%；实现归母净利润2.19 亿元，同比增长92.00%；实现扣非归母净利润2.08 亿元，同比增长95.77%。经营活动现金流净流量2.09 亿元。

    　　公司中报业绩超预期，毛利率继续上升

    　　今年上半年在疫情普遍对制药行业有所冲击的情况下，公司仍然取得营收和利润双增长，且利润同比增速高达92.00%，我们认为公司业绩超预期。公司业绩超预期原因我们认为主要有两方面，一是下游抗菌素制剂市场仍然持续增长，拉动公司业务快速增长，另外公司产品价格也有一定的上涨，使得毛利率继续上升。公司上半年毛利率为44.21%，同比增长4.34 个百分点。

    　　公司在抗生素原料药领域优势明显，产品长期需求稳定公司是β-内酰胺类抑制剂的专业生产商，通过不断建立健全生产链条、推进研发和工艺改进，发展成为舒巴坦、他唑巴坦的全球主要供应商之一。同时通过自主研发、引进吸收与工艺放大，完成了培南类产品完整产业链的布局，也是碳青霉烯类产品的重要供应商。巴坦类抗生素复方制剂和培南类制剂是高端抗生素，下游制剂需求旺盛；如哌拉西林钠他唑巴坦钠复方制剂2017年全球销售额达到21.63 亿美元，预计未来几年仍然有两位数的增长速度；培南类由于下游制剂美罗培南的中高速增长，中间体4-AA 供需仍然紧张。

    　　公司横纵两向积极拓展，奠定长期成长基础

    　　公司控股子公司潍坊奥通（持股70%），作为专业的抗病毒类药品生产企业。

    　　现在已有在产的鸟嘌呤及下游昔洛韦高级中间体（产能800 吨），未来会延伸至昔洛韦系列原料药；氯酮和氯醇延伸到环氧化物（那韦最重要的3 个中间体之一），未来也会延伸到那韦类原料药。另外，奥通还有多个抗病毒类药物产品的研发储备，后期将陆续投入生产。另外，公司以高端抗生素为主，往上下游延伸，主业相关的酶抑制剂无菌粉及混粉项目在2020 年年中能达到生产条件，培南类口服和无菌原料药预计2020 年年底达到生产条件。上游的4AA 及培南中间体计划进一步扩产，以满足市场快速增长的需求。另外2020 年7 月份，公司的阿加曲班注射液获批上市，该品种2019 年国内销售规模达5.4 亿元，且竞争格局良好，公司有望快速获得一定的市场份额。

    　　盈利预测与投资评级

    　　基于以上分析，我们上调之前的盈利预测，我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为18.28、22.54、26.24 亿元，同比增速分别为34.99%、23.32%、16.40%，归母净利润分别为4.23、5.30、6.67 亿元，同比增速分别为38.19%、25.45%、25.74%，EPS 分别为0.91、1.15、1.44 元，当前股价对应 PE 分别为22X、17X、14X，给予“增持”评级。

    　　风险提示：抗生素原料药和中间体竞争格局恶化的风险；产品价格下跌的风险；新业务扩展不顺的风险。