投资要点

    事项：

    公司公布2020年半年度报告，实现收入8.16亿元，同比增长37.82%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长92.00%；实现扣非后归母净利润2.08亿元，同比增长95.77%。公司业绩符合预期。

    其中2020Q2单季度实现收入4.49亿元，同比增长51.16%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长122.88%；实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长96.02%。

    平安观点：

    半年度业绩表现亮眼：2020H1 公司实现收入8.16 亿元（+37.82%），归母净利润2.19 亿元（+92%），延续亮眼表现。一方面，2019H1 因车间改造升级等因素影响，基数较低；另一方面，新冠肺炎疫情对公司培南类和抗病毒类产品需求增长较快。2020H1 公司毛利率为44.21%，较上年同期增加4.34 个pp，期间费用率合计为11.42%，较上年同期减少4.57 个pp，其中管理费用和财务费用下降明显。

    2020H1 培南类和抗病毒类产品增长势头明显：2019 年公司他唑巴坦系列、舒巴坦系列、培南类、抗病毒类产品收入占比分别为34%、24%、21%、9%。从下游需求和产品竞争格局来看，我们预计2020H1 培南类和抗病毒类产品仍将保持快速增长态势。培南类产品折合成4-AA产能合计约800吨，其中富祥约200 吨，剩下产能主要在海翔和九洲，本次定增公司计划新增600 吨4-AA 和200 吨美罗培南产能，和616 吨抗病毒中间体产能，行业地位有望进一步提升。

    产品储备持续丰富，向下游制剂端延伸增强主动权：公司原料药产品储备丰富，目前主要在研品种包括泰诺福韦酯、西沙他星、恩曲他滨、依法韦仑等，其中抗病毒原料药将受益于公司相关中间体产能储备。新型酶抑制剂方面，AAI101 已完成3 期临床，公司目前为原研提供原料药；阿维巴坦避专利路线完成小试，有望抢得首仿。同时，公司积极向产业链下游延伸，2019 年公司发行可转债，募集资金用于450 吨哌拉西林/他唑巴坦（8:1）无菌粉项目，有助于公司由非无菌向无菌原料药升级；另外，富祥（大连）作为制剂业务平台之一，阿加曲班已成功获批；公司与景德镇人民政府签署合作协议，获得1001 亩生物医药项目用地，未来将成为公司制剂生产主要基地，不排除公司未来开展CMO 业务的可能。

    盈利预测与投资评级：公司主要品种持续稳健增长，产品储备持续丰富，积极向产业链下游延伸升级打开成长空间。我们维持公司2020-2022 年归母净利润分别为4.01 亿、4.73 亿、5.40 亿元的预测，当前股价对应2020 年PE 为23 倍，公司目前在特色原料药标的中估值性价比突出，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）市场竞争风险：公司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发，与公司现有的原料药生产优势结合，保障公司未来的持续成长能力。若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富，未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。2）环保事件风险：公司主营属于原料药和中间体行业，在生产过程中对环境影响较大，存在因人为或其他因素发生污染物泄露、排放不达标等环保事件的风险。3）研发风险：目前公司在研项目较多，且处于相对早期，研发风险大、投入高，公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。