一季度收入增长24.39%，业绩同比增长56.88%，实现量价齐升

    公司披露2020 年一季报，一季度实现营收3.67 亿元，同比增长24.39%，归母净利润为8380.94 万元，同比增长56.88%，扣非后归母净利润为8425.05 万元，同比增长95.40%，受益于下游制剂市场持续增长，拉动公司产品稳定增长，同时公司产品价格上涨带动毛利率提升，推动公司业绩实现优异表现。公司一季度经营活动产生的现金流量净额为8332.53 万元，同比增长714.79%，经营状况优秀。

    2020Q1 毛利率为41.85%，同比提升6.47pp，主要由于公司下游产品价格上涨，带动公司产品价格上涨，产品毛利率上涨。公司费用管理较好，期间费用占比12.37%（同比下降2.76pp），其中销售费用率为1.32%（同比增加0.01pp），管理费用率为7.26%（同比增加0.04pp），财务费用率为-0.08%（同比下降2.86pp），主要原因为美元汇率波动及利息收入增加，研发费用率为3.87%（同比增加0.05pp），净利率为22.91%，同比提升4.75pp，盈利能力进一步提升。

    全年有望实现延续强劲的增长态势

    公司是全球高端抗生素、抗病毒药物中间体和原料药全球主流供应商之一，行业竞争优势明显。公司订单饱满，在全球疫情持续发展的背景下，或将进一步推动全球对高端抗生素的联用需求，带动公司相关产品销量进一步提升。公司核心产品价格有望保持强势，代表性品种培南类产品（4AA 等）的下游制剂市场每年保持两位数的快速增长，现在疫情下，供需缺口有可能进一步放大，未来存在进一步价格提升的较强预期，有望进一步提升公司盈利能力，4-AA 等产品有望实现量价齐升，推动2020 年全年公司业绩有望实现强劲增长。

    定增助力纵向扩下游、横向扩品类，打造一体化产业链布局优势尽显

    公司开启10.64 亿元定增项目拓下游、扩品类：公司拟非公开发行募资不超过（含）10.64 亿元，用于 1、高效培南类抗生素建设项目、2、年产616 吨那韦中间体项目（1.14 亿元），发行价格为20.75 元，发行对象为深圳物明管理的私募投资基金、长三角基金、国改基金、景德镇金控、大道国鼎、成都得怡共六名特定发行对象。通过实施项目，公司将加快实现产业链优化升级，完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略。而通过那韦类中间体项目的实施，公司将在现有巴坦、培南产业等抗生素产业链布局的基础上，实现病毒类中间体的品类扩张，利于公司长期发展。公司报告期内和景德镇市政府签订战略合作协议，公司拟以设立全资子公司景德镇富祥生命科技有限公司，在景德镇国家高新技术产业开发区投资建设富祥生物医药项目，总投资 50 亿元人民币，建设年产2500 吨手性药物、1200 吨生物制药、5 亿片（包/支）药物制剂的生产基地，有望进一步增强完善公司产业链布局，提升竞争力。

    推动体系升级和一体化。

    除了募投项目以外，公司相关的酶抑制剂无菌粉及混粉项目在2020 年中能达到生产条件，无菌原料药相较公司现有产品附加值更高，有望进一步提升公司盈利能力，公司重点着眼于规范市场的开拓，积极拓展辉瑞、默克公司等规范市场大客户，公司无菌产品的落地有望打开进入美国医药巨头供应链体系的大门，为中长期发展奠定坚实基础。公司延伸制剂领域，不断拓展产业链盈利空间，在海外外包转移和国内集采的背景下公司上下游（中间体-原料药-制剂）一体化优势明显。

    看好公司未来发展，维持“买入”评级

    我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.39、1.80 及2.32 元，对应PE 分别为21、16 及12 倍。公司开启定增拓培南下游、扩品类，积极拓展制剂领域，为未来贡献增量并提升估值。公司深耕高端抗生素领域，不断拓展全球医药巨头合作机会，部分核心产品有望实现量价齐升，有望推动公司业绩实现快速增长，我们看好公司的发展，维持“买入”评级。

    风险提示：定增进展低于预期，上游原材料价格上涨超过预期；市场竞争激烈，公司产品销量及价格表现低于预期；环保事故风险；人民币升值汇率风险，新冠疫情对产品销售拉动效果低于预期