高端抗菌药制剂快速增长，市占率持续提升。

    　　虽然受到限抗影响，过去几年抗菌药市场增速略有下降，但由于其临床应用广泛，且高端制剂陆续上市放量，我国抗菌药市场规模持续增长，2018-2019 年以来呈现加速增长的态势。2019 年PDB 样本医院的抗菌药市场销售额达到294 亿元（+10%），按照放大5 倍计算，终端规模不低于1500 亿元。

    　　细菌耐药性出现推动对高端抗菌药的需求持续快速增长。他唑巴坦/舒巴坦为代表的高端复方制剂能够解决耐药性问题，临床应用越来越广。2019 年PDB 样本医院的他唑巴坦复方制剂销售额达到28 亿元，同比增长6%；舒巴坦复方制剂销售额达到32 亿元，同比增长13%。培南类抗菌药作为新一代抗菌药，对严重感染的治疗效果良好，临床应用持续增长。PDB 样本医院的培南类抗菌药销售额在2019 年达到37 亿元，同比增长10%。

    富祥综合竞争力强，市占率持续提升。

    　　公司核心产品为他唑巴坦、舒巴坦、培南类产品，合计收入占比超过80%。1）他唑巴坦：为公司和齐鲁双寡头市场。公司当前产能100 吨，核心原料6-APA 供过于求价格稳定。随着公司产能释放，规模效应推动毛利率持续提升。合作客户的创新药有望2021 年获批，对公司他唑巴坦需求量将出现大增。2）舒巴坦：公司为行业绝对龙头，市占率超过60%，技术和质量领先，持续开拓规范市场新客户。3）培南：下游制剂年复合增速超过10%，目前处于供不应求状态。培南核心产品4-AA 价格上涨，公司产能逐步释放，有望实现量价齐升。

    　　投资建议

    　　暂不考虑非公开发行摊薄股本，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为3.94 亿元/4.94 亿元/6.12 亿元，PE 分别为21 倍/17 倍/13 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产品销量低于预期；产品价格波动风险。