公司发布2019年报：报告期内，公司实现营收 13.54 亿元（YoY+16.38%），归母净利润3.06 亿元（YoY+57.06%）；其中Q4 单季度实现营收3.87 亿元（YoY+42.79% ，QoQ+3.33%），归母净利润0.90 亿元（YoY+307.70% ，QoQ-11.82%）。

    　　6-APA 价格下跌贡献利润增量。6-APA是公司产品的主要原材料，2017年6-APA 主要供应商威奇达因环保问题停产改造，导致6-APA 价格一路上行，最高达260 元/kg，对公司营业成本造成压力。2019 年威奇达复产，6-APA 价格持续下行，2019 年底下滑至145 元/kg。根据我们测算，价格每下跌10 元/kg，公司成本可下降约1000 万元，节约的成本增厚了公司业绩。

    　　核心产品需求旺盛，产能扩张有望加速业绩成长。报告期内，公司在建工程规模大幅增加，由2019H1 的2.46 亿元增长到3.30 亿元，主要是江西祥太可转债募投项目以及新增“培南车间升级改造项目”。当前受供给紧张及疫情下的需求爆发式增长，核心产品他唑巴坦/舒巴坦/培南类产品价格均上涨明显（且有望维持高位），持续性扩张的产能叠加需求增长有望快速提升公司业绩。

    　　研发人员数量快速增长，在研产品梯队已形成。2019 年末研发人员数量287 人，同比增长39.32%，占总人数的比例19.66%，同比增加5.08个pct，体现了公司对于研发的重视。研发管线方面，门冬氨酸鸟氨酸注射液目前发补研究完成CDE 审评中，阿加曲班注射液将在上半年完成注册现场核查，预计6 月底获批并投产；新型抑制剂AAI101 已经供货欧洲客户，目前在做3 期临床；阿维巴坦（β-内酰胺酶抑制剂）已经避开专利路线，完成小试。公司在研产品梯队已经形成，新产品的逐步投产将有力保障公司业绩。

    　　盈利预测及评级：预计2020-2022 年归母净利润分别为4.05/4.86/5.34亿元，对应当前股价PE 分别为20/17/15 X。首次覆盖，给予“买入评级”。

    　　风险提示：产品降价；原材料涨价；环保问题停产的风险等。