事件：公司发布2019 年年报，2019 全年收入13.57 亿，同比增长16.62%；归母净利润3.04 亿元，同比增长56.02%，扣非后同比增长53.21%；此外2020 年Q1 实现归母净利润0.80-0.91 亿元， 同比增长50%-70%， 扣非后同比增长83%-108%。

    　　（1）公司产品产销旺盛，今年Q1 业绩高增长趋势加强公司核心产品为β内酰胺酶抑制剂和碳青霉烯类原料药及中间体，是相关产品全球主要供应商之一，产品质量过硬，具备为美国及全球提供中间体和原料药的资质，2019 年公司他唑巴坦、舒巴坦产品以零缺陷通过美国FDA 复检。在新冠疫情席卷全球的影响下，公司核心品舒巴坦、他唑巴坦和培南中间体等需求旺盛，价格坚挺，且春节假期和疫情原因部分供应商复工延迟加剧供应紧张，主要品种仍有进一步提价趋势，因此在疫情催化下公司核心产品产销旺盛，推动2020 年Q1 业绩继续高增长。

    　　（2）核心品种价格稳中有升，公司产能扩张年内有望贡献更多利润

    　　舒巴坦供需缺口仍然存在，公司产能扩大将贡献更多利润。

    　　目前舒巴坦国内供应方主要有富祥（500 吨）和江西华邦医药（200吨），去年上半年受响水爆炸影响舒巴坦龙头江苏华旭停产，当前市场总需求约800 吨，预计仍存在100 吨供给缺口，公司除去本部500 吨产能外，山东子公司800 吨的DP3 产线可以部分切换生产舒巴坦，预计今年下半年投产，将带来更多利润。根据健康网数据，舒巴坦钠今年3 月底报价900 元/kg，相比去年年底提升约50 元/kg，价格稳中微升。

    　　他唑巴坦下游需求提升带动市场增长：从2012 年到2018 年下游含有他唑巴坦钠复方制剂销量额增长46.58%，预计销量增长60%，制剂增长将继续拉动他唑巴坦原料药需求增长，预计未来他唑巴坦全球需求将超过500 吨。公司是他唑巴坦国内第二大生产企业，目前国内市场尚无新增竞争者，今年子公司江西祥太有望借助新扩产的DP3 新增200 吨他唑巴坦产能，进一步贡献更多利润。

    　　MAP 车间去年改造完成继续快速放量：公司培南类产品主要为美罗培南主环（MAP），且公司拥有从4-AA到MAP 完整产业链，成本优势显著，当前受相关企业复工延迟影响4-AA 价格有所提升，将利好公司MAP 产品毛利率提升。

    　　（3）多个项目今年迎来收获期，定增发行新项目提升未来增长潜力公司后续储备项目众多，此前可转债项目哌拉西林他唑巴坦8:1 混粉项目今年下半年有望试产，预计明年贡献收益；注射液阿加曲班已经递交审评，预计今年年中有望投产；AAI101（以他唑巴坦为原料的新型酶抑制剂）已经给欧洲供货，目前原研企业在做3 期临床，我们预计2021 年上半年在欧美获批。

    　　此外公司于今年3 月底发布定增计划，计划建设高效培南类项目及那韦中间体项目，提升未来增长潜力。

    　　其中培南类项目预计投资9.6 亿元，形成600 吨4-AA 及200 吨美罗培南产能，达产后预计实现利润超2 亿元；那韦中间体设计产能616 吨，达产后预计实现利润超过3600 万元。

    　　（4）在研产品众多，积极布局CDMO 和下游制剂公司以特色抗生素原料药为基础，积极布局CDMO 和下游制剂。根据公司年报，目前共有9 个主要在研产品，其中进展较为靠前的有AAI101 及西沙他星，AAI101（以他唑巴坦为原料的新型酶抑制剂）作为公司首个CDMO 项目，目前原研企业在做3 期临床，由公司供给相关原料药，我们预计2021 年该产品上半年在欧美获批；西沙他星已经完成中试，下一步将推向商业化生产；此外还有泰诺福韦酯、恩曲他滨、依法韦仑等产品正在研发中。

    　　盈利预测与投资评级：受益于主要产品利润贡献提升及新项目的逐步兑现，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4 亿元、5.1 亿元和6.4 亿元；EPS 分别为1.37 元、1.77 元和2.22 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原料药销售不及预期，产能扩建不及预期，其他系统性风险