2019 年业绩增长57.06%，2020 年业绩有望延续强劲态势公司公告2019 年年报，营收13.54 亿元，同比增长16.38%；归母净利润3.06 亿元，同比增长57.06%；归母扣非后净利润2.96 亿元，同比增长53.21%，整体实现优异的业绩增长。公司经营净现金流3.38 亿元，同比增长92.09%，显示出良好的经营质量。公司此前公告2020 年一季报预告：

    　　归母净利润同比增长50%-70%，公司目前订单饱满，全年有望延续强劲的业绩增长趋势，同时公司积极拓展产业链下游，优化产品结构和客户机构，提升盈利能力，长期发展态势向好。

    　　巴坦、培南业务稳健增长，整体盈利能力提升

    　　公司整体毛利率提升5.86pp 至43.11%，净利率提升6.13pp 至22.66%，盈利能力明显提升。分业务板块看，公司原料药收入5.38 亿元，同比增长9.98%，毛利率上升0.19pp 至47.24%，公司中间体业务收入7.95 亿元，同比增长20.07%，毛利率提升10.82pp 至40.17%，预计主要是舒巴坦产品和培南产品整体价格有所提升所致。

    　　公司是全球高端抗生素、抗病毒药物中间体和原料药全球主流供应商之一，行业竞争优势明显。公司订单饱满，在全球疫情持续发展的背景下，或将进一步推动全球对高端抗生素的联用需求，带动公司相关产品销量进一步提升。公司核心产品价格有望保持强势，代表性品种培南类产品（4AA 等）的下游制剂市场每年保持两位数的快速增长，现在疫情下，供需缺口有可能进一步放大，未来存在进一步价格提升的较强预期，有望进一步提升公司盈利能力，4-AA 产品有望实现量价齐升。推动2020 年全年公司业绩有望实现强劲增长。

    　　定增拓下游、扩品类，体系升级、一体化带动公司发展新篇章公司开启10.64 亿元定增项目拓下游、扩品类：公司拟非公开发行募资不超过（含）10.64 亿元，用于 1、高效培南类抗生素建设项目、2、年产616 吨那韦中间体项目（1.14 亿元），发行价格为20.75 元，发行对象为深圳物明管理的私募投资基金、长三角基金、国改基金、景德镇金控、大道国鼎、成都得怡共六名特定发行对象。通过实施项目，公司将加快实现产业链优化升级，完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略。而通过那韦类中间体项目的实施，公司将在现有巴坦、培南产业等抗生素产业链布局的基础上，实现病毒类中间体的品类扩张，利于公司长期发展。

    　　推动体系升级和一体化。除了募投项目以外，公司相关的酶抑制剂无菌粉及混粉项目在2020 年中能达到生产条件，无菌原料药相较公司现有产品附加值更高，有望进一步提升公司盈利能力，公司重点着眼于规范市场的开拓，积极拓展辉瑞、默克公司等规范市场大客户，公司无菌产品的落地有望打开进入美国医药巨头供应链体系的大门，为中长期发展奠定坚实基础。公司延伸制剂领域，不断拓展产业链盈利空间，在海外外包转移和国内集采的背景下公司上下游（中间体-原料药-制剂）一体化优势明显。

    　　看好公司未来发展，维持“买入”评级

    　　我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.39、1.80 及2.32 元，对应PE 分别为21、16 及12 倍。公司开启定增拓培南下游、扩品类，公司深耕高端抗生素领域，不断拓展全球医药巨头合作机会。同时公司积极拓展制剂领域，为未来贡献增量并提升估值。公司部分核心产品有望实现量价齐升，有望推动公司业绩实现快速增长，我们看好公司的发展，维持买入评级。

    　　风险提示：定增进展低于预期，上游原材料价格上涨超过预期；市场竞争激烈，公司产品销量及价格表现低于预期；环保事故风险；人民币升值汇率风险，新冠疫情对产品销售拉动效果低于预期