抗生素上游重要企业，业绩持续稳健

    公司以特色抗菌原料药及其中间体的研发、生产和销售为主业，主要包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列的β-内酰胺酶抑制剂原料药及中间体，以及碳青霉烯类抗菌原料药及其中间体等两大系列产品。β-内酰胺酶类抑制剂主要用于与β-内酰胺类抗菌药物制成复方制剂，从而解决致病菌对该类抗菌药物的耐药性问题；碳青霉烯类抗菌药物，也称培南类抗菌药物，属于非典型β-内酰胺类抗菌药物，是迄今为止抗菌谱较广、抗菌活性很强的抗菌药物，因其具有对β-内酰胺酶稳定等特点，已经成为治疗严重细菌感染最主要的抗菌药物之一。公司2019 年业绩快报显示，2019 年实现营收13.57 亿元，同比增长16.62%，2014 年到2019 年复合增速为21.57%；2019 年实现归母净利润3.04 亿元，同比增长56.02%，2014 年到2019 年复合增速为41.81%。业绩良好的势头依然在2020 年一季度呈现，公司预计在2020 年第一季度归母净利润将增长50%-70%。

    抗生素上游地位牢固，积极横纵两向拓展新业务

    公司是β-内酰胺类抑制剂的专业生产商，公司不断建立健全生产链条，并通过不断的研发和工艺改进，发展成为舒巴坦、他唑巴坦的全球主要供应商之一。同时通过自主研发、引进吸收与工艺放大，完成了培南类产品完整产业链的布局，也是碳青霉烯类产品的重要供应商。控股子公司潍坊奥通（持股70%），作为专业的抗病毒类药品生产企业。现在已有在产的鸟嘌呤及下游昔洛韦高级中间体（产能800 吨），未来会延伸至昔洛韦系列原料药；氯酮和氯醇延伸到环氧化物（那韦最重要的3 个中间体之一），未来也会延伸到那韦类原料药。另外，奥通还有多个抗病毒类药物产品的研发储备，后期将陆续投入生产。另外，公司以高端抗生素为主，往上下游延伸，主业相关的酶抑制剂无菌粉及混粉项目在2020 年年中能达到生产条件，培南类口服和无菌原料药预计2020 年年底达到生产条件。上游的4AA 及培南中间体计划进一步扩产，以满足市场快速增长的需求。

    盈利预测与投资评级

    我们对公司2019-2021 年的盈利预测主要基于下列假设：1）目前他唑巴坦在规范市场的供需是基本平衡，公司的他唑巴坦主要销售到规范市场，客户粘性很高，客户要新增供应商也需要很长的注册时间，因此，我们预计他唑巴坦的价格能够保持稳定；另外他唑巴坦市场需求会进一步的增加，能消耗掉公司新增200 吨的柔性他唑巴坦产能，长期来看对价格冲击不大。2）公司是舒巴坦最大的供应商，处于市场主导性地位，对价格有一定的话语权，2019 年盐城响水爆炸事件让华旭药业供应受影响，市场上新增产能短期也很难实现，我们认为舒巴坦的价格会有所走高。3）培南制剂全球市场每年保持两位数增长，目前市场能供应的各类培南中间体产量无法满足市场需求，市场供需较紧张，培南系列产品价格有望继续走高。基于以上假设，我们预计公司2020-2021 年营收分别为16.30 亿元、19.08 亿元，同比增速分别为20.12%、17.07%；归母净利润分别为3.78 亿元、4.54 亿元，同比增速分别为24.43%、20.10%；EPS 分别为1.31 元、1.58 元，当前股价对应PE 分别为20.9X、17.4X，给予“增持”评级。

    风险提示：抗生素原料药和中间体竞争格局恶化的风险；产品价格下跌的风险；新业务拓展不顺的风险