一、疫情影响下Q1 业绩略超预期，核心产品价格坚挺环比业绩有望继续提升。
公司2020 年Q1 预计实现归母净利润8,013.59 万元-9,082.06 万元，同比增长约50%-70%，扣非后归母净利润预计约7903.59 万元-8972.06 万元，同比增长达到83.31%-108.09%，考虑到春节假期和疫情导致各子公司复工延迟，Q1 业绩略超预期。我们认为主要得益于公司三大核心品种舒巴坦、他唑巴坦、培南相关抗生素在疫情下需求旺盛，部分供应商复工延迟造成供给缺口，三大核心品种价格坚挺，培南有进一步提价趋势。
1）β-内酰胺酶抑制剂
舒巴坦：公司是国内最大的舒巴坦供应商，产能约500 吨左右，2019 年响水“3.21”爆炸中，主要竞争对手华旭药业（400 吨产能）受损严重，异地重建加产品认证周期预计将在3 年以上，新产能常州红太阳（100 吨，2019 年7 月环评公示）、济宁华惠化工（300 吨）建成时间较短，产品尚未取得认证，市场仍存在较大供给缺口。根据健康网统计，舒巴坦酸2020年3 月18 日市场报价为680-700 元/kg，与2019 年下半年基本持平；舒巴坦钠2019 年12 月27 日市场报价830-860 元/kg， 2020 年3 月24 日已提升至900 元/kg，整体舒巴坦产品价格坚挺。
他唑巴坦：公司是他唑巴坦国内第二大生产企业，产能约100 吨，主要竞争对手为齐鲁天和惠世制药（简称“齐鲁”），齐鲁拥有通过规范市场认证的老产能70 吨以及200 吨新产能，新进入者主要有江西华邦药业（80 吨，2019 年2 月环评公示）、常州红太阳（50 吨，2019 年7 月环评公示），新产能建成和取得认证至少还需2-3 年。自2016 年“10·10”齐鲁爆炸事故后，2019 年齐鲁再次发生“4.15”火灾事故而停产，他唑巴坦酸成交价格从6000 元/kg 提升至8000 元/kg 左右，2019 年Q4 齐鲁复产后价格略有回落，根据健康网统计，2019 年12 月11 日他唑巴坦酸市场报价约7000-7500 元/kg，近期受疫情影响2020 年3 月18 日他唑巴坦酸报价提升至7500-8000 元/kg，且考虑到近期主要原料6-APA 从150 元/kg 提升至180 元/kg，他唑巴坦和舒巴坦价格均有望随之向上调整。
2）碳青霉烯类中间体
培南：公司具有国内稀缺的从4-AA 中间体到美罗培南主环（MAP）的完整产业链，4-AA 产能约200 吨，主要竞争对手为九洲药业（持续停产）、海翔药业，新产能主要有健康元（一期200 吨，2019 年9 月环评公示）。
Q1 海翔药业产能受到复工延迟影响，供给缺口放大，主力订单成交价从去年约1500 元/kg 提升至2020 年3 月18 日4-AA 市场报价约1800 元/kg，考虑到培南下游制剂增速较高需求旺盛，我们预计4-AA 价格有望继续提升。
公司现有三大核心产品2-3 年期内规范市场格局相对稳定，下游制剂需求旺盛，价格有望维持坚挺，2019 年上半年受制于环保设施升级改造等影响未实现满产，今年公司产能利用率预计将全面提升，Q2 环比业绩有望继续提升。
二、2020 年是公司新产品、新产能投放元年，中期增长点不断接力3 年有望实现收入翻倍。
1） 子公司潍坊奥通（控股70%）主要经营抗病毒药物中间体，现有约800吨鸟嘌呤中间体产能，今年有望开始满产运营，2019 年投建的那韦类抗病毒药物中间体产能（616 吨/年）预计今年年底建成投产，下游制剂主要为阿扎那韦，达产产值有望达2 亿元左右。
2） 全资子公司江西祥太投建的舒巴坦和他唑巴坦配套的上游中间体项目DP3 已处于试生产阶段，预计下半年投产后可提供200 吨他唑巴坦或转换成对应舒巴坦新产能。
3） 公司2019 年3 月发行约4.2 亿元可转债，其中约 3.5 亿元用于年产450 吨哌拉西林钠／他唑巴坦钠（8：1）无菌粉项目，该项目由公司全资子公司江西祥太实施，预计今年下半年投产，3 年期达产后产值有望达8 亿元左右。
三、立足抗生素特色原料药领域，积极布局CDMO+制剂一体化延伸。
1） 原料药CDMO：公司立足抗生素特色原料药领域，积极开发新的抗生素复方原料药，与意大利公司Allecra Therapeutics 合作研发的新一代抗生素复方酶抑制剂AAI101（与头孢吡肟复方）已完成临床试验，预计今年下半年报产，将成为公司CDMO 拓展首个商业化项目。
盈利预测和投资评级：2020 年是公司新产品、新产能投放元年，中长期我们持续看好公司立足抗生素特色原料药领域向CDMO 和制剂一体化延伸布局，考虑到“4.15”火灾事故后齐鲁已于2019 年Q4 复产，他唑巴坦供给格局恢复稳定，我们略微下调盈利预测，预计2019-2021 年EPS分别为1.11、1.40、1.72 元，对应PE 分别为21.86、 17.43、14.10 倍，维持买入评级。
风险提示：原料价格波动，公司产品价格波动风险，公司新产能释放不达预期，公司业绩低于预期，系统性风险。