事件概述

    　　近期，公司披露2025 年中报。2025H1，公司实现总营收32.99 亿元，同比增长37.44%；归母净利润1.58 亿元，同比增长51.84%；其中25Q2，公司实现总营收18.31 亿元，同比增长49.72%；归母净利润0.66 亿元，同比增长384.21%。

    　　物联网业务放量明显，AI 机器人、AI 眼镜等场景加速落地智能物联网业务放量明显，AI 机器人、AI 眼镜等场景加速落地分业务看，2025H1 公司智能物联网业务线实现收入2.70 亿元, 同比增长136.14%。公司将新型物联网技术与人工智能、边缘计算等技术在操作系统层面进行深度融合，助力智能产品实现系统剪裁，算法优化及模型部署。硬件端，公司基于高通MCU 发布TurboX AI 眼镜，架构创新助力设备功耗降低30%-75%；发布两款AI 机器人以及用于AMR的端侧算力模组，已在多家世界500 强企业仓储/物流场景完成落地；2025H1 智能汽车业务线实现营业收入11.89 亿元, 同比增长 7.85%。

    　　整车业务以滴水OS 1.0 Evo 为技术底座，系统采用舱驾融合+ZCU 虚拟化平台，打造座舱解决方案。2025H1 智能软件业务线实现营业收入8.41 亿元, 同比增长10.52%。端侧本地化Gen AI 技术进步，带动软件研发需求递增。

    　　25H1 控费节奏良好，利润改善明显

    　　2025H1，公司毛利率/净利率分别为33.16%/5.29%，同比分别-3.64/+1.15pct。分业务看，智能汽车/智能软件/智能物联网毛利率分别为46.02%/37.14%/18.48%，同比分别+1.37/+0.86/-2.96pct。

    　　2025H1 销售/管理/研发费用率分别为3.38%/8.42%/17.23%，相比上年同期分别-0.33/-0.46/-3.43pct。公司控费节奏良好，利润端改善明显。

    　　大力开拓全球市场，25H1 海外收入同比增长81.41%公司已在全球 16 个国家或地区设立研发中心，通过整合研发资源，建立起了具有区域特色的技术团队，人才覆盖通讯技术、半导体技术、软件工程、科学技术等方面等行业。同时，通过全球团队向当地客户提供便捷、高效的产品和服务,确保全球化业务的持续增长。2025H1，公司中国/海外地区收入分别为17.42/15.58 亿元，同比分别增长12.96%/81.41%。

    　　投资建议：

    　　公司充分受益于智能化浪潮，以操作系统为核心，面向智能汽车/手机/物联网的产品线不断扩展，三大业务后续成长逻辑清晰。我们预计公司2025-2027 年收入分别为67.17/80.85/95.02 亿元，归母净利润分别为5.19/5.94/6.93 亿元。维持买入-A 投资评级，6 个月目标价为87.61 元，相当于2025 年6 倍的动态市销率。

    　　风险提示：1）研发投入不及预期；2）AR、VR 等设备需求不及预期；3）智能网联汽车渗透率不及预期；4）汇率波动的影响。