2023 年业绩表现低于我们预期

    　　公司2023 年营业收入52.42 亿元，同比-3.73%；归母净利润4.66 亿元，同比-39.36%；扣非归母净利润3.40 亿元，同比-49.62%。4Q23 营业收入13.66 亿元，同比-14.16%；归母净利润-1.40 亿元，扣非归母净利润-1.88亿元，均同比转亏。公司智能软件产品出货趋缓，整体业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入短期承压，现金流亮眼。1）智能软件：2023 全年智能软件收入14.16亿元，同比-25.12%，2H23 收入4.95 亿元，同比-49.6%。智能软件收入整体承压。2）智能汽车：全年收入23.37 亿元，同比+30.34%。2H23 收入12.81 亿元，同比+22.0%，降速部分归因至4Q23 座舱订单确收出现延迟。我们预期2024 年主要驱动力来自于海外智能座舱渗透率加速，根据IHS 数据2025 年全球智能座舱渗透率将增长至59.4%；智驾实现收入1.82亿元，主要来自于智驾软件项目。3）智能物联网：全年收入14.89 亿元，同比-15.45%，2H23 收入9.84 亿元，同比+4.7%，扭转上半年下滑趋势。

    　　现金流端优化，公司经营活动产生现金流7.55 亿元，同比+51.89%；2023年销售商品提供劳务现金流/收入为112.9%，为近10 年以来最高水平。

    　　利润端短期承压，顺应产业趋势坚定投入。2023 年公司毛利率36.95%，同比-2.34ppt；归母净利率8.89%，同比-5.22ppt。4Q23 毛利率26.11%，同比-8.95ppt；归母净利率-10.24%，同比-18.39ppt。全年研发投入14.58亿元，同比+19.7%，公司在大模型、机器人、智能驾驶等领域加大投入。

    　　战略上踏浪端侧AI，寻求需求新驱动力。公司坚定布局AI+OS 战略，发力端侧智能+现有业务及创新业务。智能座舱方面，公司于CES 2024 发布座舱解决方案E-Cockpit 8.0，产品升级及出海有望带来新增长点。智驾方面，基于高通86 系列芯片的域控产品已在推进定点客户，有望迎来放量；公司把握舱驾融合趋势，已发布整车操作系统滴水OS，持续关注87 系列定点情况。智能物联网方面，公司部署端侧魔方大模型，推出魔方AIPC 等产品；2023 年成立工业机器人团队，预期2024 年开始创收。智能软件方面，AI 手机有望重振业务需求，谷歌、小米等安卓系厂商已开始布局，据公开信息，2024 年是AI 手机及AIPC 落地元年，建议关注创达卡位优势。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到需求不确定性，下调2024 年收入/归母净利预测6.4%/13.3%至59.7/7.0 亿元，引入2025 年收入/归母净利预测68.4/9.2 亿元。考虑到行业估值中枢下移，基于2024 SOTP 估值法，将智能汽车2024e P/S 从10x 下调至8x，维持目标价88 元，较当前股价有33.3%上行空间。

    　　风险

    　　汽车网联化不及预期；国际局势变化；汇率波动风险。