公司发布2023 年三季报，在机器人、大模型、智能汽车等领域研发投入持续加码。报告期内，公司发布新款智能机器人；行业上，第三代骁龙8/Pixel 8发布持续推进边端AI 进展；我们看好公司深耕智能汽车业务所带来的长期增长空间和AI 大模型与公司各场景业务会带来的潜在价值增量，考虑到股权激励带来股本变化，我们调整2023-2025 年EPS 预测至1.85/2.47/3.13 元（原预测为1.86/2.47/3.13 元），给予45x 2023E PE，对应目标价83 元，维持“买入”评级。

    　　事项：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为38.76/6.06/5.28 亿元，分别同比+0.6%/-5.2%/-12.7%；单季度来看，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.92/2.18/1.72 亿元，分别同比+1.0%/-11.5%/-28.8%。前三季度毛利率/净利率分别为40.8%/13.2%，毛利率相比去年同期基本稳定，净利率由于高研发投入略有下滑。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率为3.57%/9.07%/-1.18%/18.17%，去年同期为3.19%/9.09%/-0.01%/14.01%，除研发费用受公司战略转型带来的高投入影响有一定上升外（绝对值同比+30.5%），其余费用率基本稳定，而在机器人、大模型和智能汽车领域的高投入有望为公司未来增长动能持续加码。

    　　业务进展：发布机器人解决方案，开拓全新产品线。公司在机器人领域的布局不断加速，并逐渐具备包括硬件、软件、算法在内的全栈能力。继6 月发布首款集成大模型能力的机器人以来，公司在9 月上海工博会展示了两款AMR 智能机器人，主要面向仓储物流、生产制造场景，可实现高效的柔性制造，并于同月27 日成立了面向机器人的全资子公司杭州晓悟智能有限公司。我们认为随着公司大模型能力逐渐完善、提升，料将进一步对边端机器人业务进行赋能以提升其价值量。同时，边端机器人业务也有望作为公司新的增长动能，完成从智能手机到智能汽车再到具身智能的三步走。

    　　大模型边缘端应用迎来新进展，符合公司战略逻辑。近期生成式AI 在边端落地进展不断。根据新华网10 月26 日报道，在近期召开的2023 高通骁龙峰会上，高通发布的第三代骁龙8 是其首个专为生成式AI 打造的移动平台，是一款集终端侧智能、顶级性能和能效于一体的产品，且预计搭载第三代骁龙8 的安卓旗舰终端将在未来几周内面市。10 月4 日，Google 正式发布了Pixel 8 和 Pixel 8Pro，搭载了Google 自研的最新定制芯片Tensor G3 处理器，旨在推动移动计算体验向前发展，为设备上的生成式 AI 铺平道路，还实现了Magic Editor、BestTake 等基于AI 的业界领先功能。我们认为科技巨头不断推进手机端AI 落地，符合公司大模型赋能边端逻辑。在公司手机业务占比较高（2023 年上半年约37%）、与高通有深度合作的背景下，有望成为新的业绩增长点。

    　　风险因素：AI 技术研发进度不及预期；市场竞争加剧；公司产品落地不及预期；AI 手机端应用渗透率不及预期；海外宏观经济环境恶化；海外对AI 芯片供应的潜在限制风险。

    　　盈利预测、估值与评级：我们依旧看好公司深耕智能汽车业务所带来的长期增长空间和AI 大模型推动公司各场景业务升级会带来的潜在价值量上升。同时建议投资者密切关注子公司畅行智驾域控制器定点进度和生成式AI 赋能手机进展。考虑到股权激励带来股本变化，我们调整2023-2025 年EPS 预测至1.85/2.47/3.13 元（原预测为1.86/2.47/3.13 元）。参照可比公司德赛西威（Wind一致预期2023 年45 倍PE）估值水平，我们给予公司2023 年45 倍PE，对应383 亿元市值，对应股价83 元，维持“买入”评级。