公司发布2022 年半年报，营收同比增长46.2%，落于业绩预告中值；归母净利润同比增长41.7%，落于业绩预告下限。公司毛利率同比有所提升，研发投入同比翻倍增长。我们维持2022-2024 年EPS 预测为2.21/3.01/ 4.08 元，维持“买入”评级。

    事项：公司发布2022H1 业绩，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为24.8/3.9/3.6 亿，同比增长46.2%/41.7%/41.8%。二季度营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.2/2.4/2.2 亿，同比增长46.5%/41.9%/35.1%。分业务看，公司智能软件开发/智能汽车/智能物联网业务收入分别为9.10/7.43/8.21 亿，同比增长24.9%/50.9%/75.3%。智能软件开发业务中，来自于终端厂商的收入为6.66 亿，同比增长37.15%，来自于芯片厂商的收入为2.33 亿，同比增长5.78%。智能汽车开发业务中，软件开发、技术服务收入 6.36 亿，软件许可等收入1.07 亿, 同比增长 42.35%。

    经营情况分析：毛利率有所提升，费用率有效控制。公司2022H1 整体毛利率43.4%，同比增长1.2pcts。其中，软件开发/技术服务/软件许可/商品销售毛利率分别为49.0%/48.4%/86.7%/24.8%，同比提升1.67/0.22/3.85/4.09pcts。其中主要为硬件商品销售的物联网模组业务毛利率有显著提升，我们预计得益于高端产品线出货占比提升。费用率端，公司上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为3.26%/9.99%/0.52%/15.97%，相较于去年，研发费用同比大幅提升4.29pcts。上半年整体研发投入为5.55 亿，同比提升102.7%，研发资本化比例为28.8%，维持在合理范围内。上半年存货为10.5 亿元，同比增长40%，我们认为主要由于物联网硬件业务快速增长下同步追加备货所致。

    业务展望：座舱业务龙头地位稳固，期待驾驶域突破。座舱域市场，8155 芯片已在大量自主品牌车型上搭载，相较于前代产品，8155 芯片进一步提升计算能力，满足座舱娱乐功能的同时，追加了如基于驾驶传感器信息进行的交通实时状况展示，基于AI 实现的语音、眼神、姿态感知HMI 交互，以及多个高清大屏的分屏分功能同时工作等功能。随座舱芯片体系迭代，公司持续推出底层软件与中间件功能，服务于车企开发，深度受益于座舱智能化水平提升。驾驶域市场，我们预计公司将有望在今年年底具备量产能力，基于高通Snapdragon Ride8540 芯片，利用60TOPS 算力，为车企打造面向L2++级别的感知、规划、控制全栈自动驾驶能力。后续畅行智驾有望基于高通8540+9000、8650、8795等新芯片，实现自动驾驶域控制器与车载中央计算平台的开发量产。

    风险因素：公司技术研发进度不及预期，公司产品在主机厂落地不及预期，宏观经济因素影响下主机厂整车销量不及预期，海外通胀因素影响智能模组出口需求等。

    投资建议：经历过去一年芯片供应链紧张、车企受疫情冲击停工停产等多重阶段性冲击，公司整体业绩仍保持高速成长态势，证明公司在产业链中的优势、稀缺性地位稳固，及管理能力持续提升。我们长期看好公司在智能驾驶、边缘计算领域布局与研发积累带来的增长空间，维持公司2022-2024 年EPS 预测为2.21/3.01/4.08 元。参照可比公司德赛西威、经纬恒润、华阳集团2023 年平均54 倍PE 估值（wind 一致预期），我们给予公司2023 年54 倍PE，对应691亿元市值，对应股价163 元，维持“买入”评级。