中科创达发布2022Q1 季报,营收与扣非归母净利润增速靠近预告上限。我们持续看好公司在汽车智能化领域的投入进展,建议重点关注自动驾驶业务突破情况。我们维持2022-2024 年EPS 预期2.21/3.01/ 4.08 元,维持“买入”评级。

    事项:公司发布2022Q1 业绩报告,营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.53/1.56/1.47 亿元,同比增长45.8%/41.4%/53.1%,营收与扣非归母净利润增速靠近预告上限。公司Q1 毛利率/净利率分别为41.4%/13.7%,毛利率环比大幅回暖6.35pcts。费用率方面,公司销售/管理/财务/研发费用率为3.16%/9.56%/0.07%/16.36%,基本稳定。经营活动现金流0.72 亿元,基本持平去年同期水平。Q1 末存货为8.41 亿元,较季初上升1.2 亿元。分业务看,公司手机/汽车/IOT 业务分别贡献营业收入3.8/3.6/4.2 亿元,同比上升24.6%/50.4%/67.2%。

    业务高景气度增长延续,毛利率恢复。公司一季度营收/利润侧均实现超40%增长,主要依赖汽车/物联网业务超过50%的增速拉动。汽车软件业务方面,由于软件行业一季度为淡季,环比有所下降;物联网业务一季度出货基本环比持平21Q4。毛利率来看,公司单季度毛利率41.4%,环比大幅回暖,我们预计主要由于物联网业务毛利率从21Q4 的供应链、汇率等短期波动冲击中恢复,一季度物联网业务毛利率预计恢复至15%左右。中长期看,物联网业务毛利率随XR、边缘计算等高毛利率产品放量,有望进一步恢复甚至超越过往20%左右的毛利率水平。

    业务边界拓展,新产品释放长期增长空间。公司基于高通Snapdragon Ride 芯片开发的自动驾驶域控制器在22Q1 已有A 样产品,预计最快年底有量产交付产品。2023 年将是自主品牌推进L2 落地的大年,公司使用高通60TOPS 算力可以支撑6R5V 方案,落地L2.9 产品,目标在15-25 万车型市场。此外,在域融合方面,创达已提前开启高通的Cockpit+ADAS 域融合芯片研发;软件领域,公司有望协助高通及其他合作伙伴,完善在仿真、训练、迁移等工具链的成熟度,加速芯片合作伙伴的产品在ADAS、跨域融合领域在OEM 厂商的落地进度。

    风险因素:公司技术研发进度不及预期,公司产品在主机厂落地不及预期。

    投资建议:我们长期看好公司的布局与研发积累带来的长期增长空间。我们维持公司2022-2024 年EPS 预测为2.21/3.01/4.08 元。按照分部估值法,智能终端领域,根据公司未来三年利润增速预期,按照PEG 估值,给予该板块2022年30 倍PE,对应市值105 亿元;智能汽车业务下游需求旺盛,业务成长迅速,参考可比公司东软集团、德赛西威、光庭信息、经纬恒润等,平均估值水平在41 倍左右,由于公司作为纯软件公司,盈利能力、增长性超出可比公司,我们给予2022 年65 倍PE,对应市值312 亿元;物联网业务,公司增速超出传统通信模组厂商,且当前规模较小,根据可比模组公司移远通信、广和通、美格智能在过往高增长期的估值水平,按照2021 年平均估值70 倍PE,给予公司2022 年70 倍PE,对应市值77 亿元,合计给予公司整体目标市值494 亿元,对应目标价116 元,维持“买入”评级。