公司发布2021 年年报：全年实现营业收入41.27 亿元，同比+57.04%；归母净利润6.47亿元，同比+45.96%；扣非后归母净利润5.76 亿元，同比+57.29%；经营性现金流1.39亿元，同比-59.25%。

    智能手机和智能IOT 收入超预期。智能手机收入16.31 亿元，同比+40.33%；智能汽车收入12.24 亿元，同比+58.91%；智能IOT 收入12.72 亿元, 同比+82.87%。此前我们预计公司全年收入38.11 亿元，其中智能手机13.28 亿元，智能汽车14.41 亿元，智能IOT收入10.41 亿元。实际实现情况和预测值对比，智能收入和智能IOT 业务高于我们预测，智能汽车低于我们预测。

    推测全年毛利率下降是因为智能IOT 收入比重上升以及智能IOT 业务毛利率下降所致。

    2021 年公司毛利率为39.4%，去年为44.22%。2021 年IOT 业务毛利率大约为14.48%（以“商品销售”该分类毛利率作为参考），同比-8.43%。IOT 业务的收入比重由26.5%上升至31.5%。

    研发投入资本化金额较往年增加明显。2021 年公司研发支出总计8.26 亿元，同比+72%，其中研发费用5.12 亿元，资本化金额为3.13 亿元；公司2020 年和2019 年资本化金额分别为7735 万元和5830 万元。资本化的开发支出项目主要为2020 年定增募集资金所投入的5 个项目：智能网联汽车操作系统研发项目、智能驾驶辅助系统研发项目、5G 智能终端认证平台研发项目、多模态融合技术研发项目、中科创达南京雨花研究院建设项目。

    上述5 个募投项目2020-2021 年累计形成开发支出2.49 亿元（其中2021 年为2.25 亿元）。

    研发人员和管理人员数量扩张幅度高于预期，研发人员人均薪酬相对稳定。（1）研发：

    2021 年公司研发人员为10,350 人，较2020 年增长52.21%，此前我们预测2021 年底研发人员为9800-9900 人。将营业成本中的直接人工和研发支出合并计算为研发人员总薪酬，可以计算得到2021 年研发人员人均薪酬为19.31 万元/人，去年为18.91 万元/人，同比+2%。由于人员扩张幅度高于预期所带来的研发支出多增金额大约1 亿。（2）管理：

    公司管理人员从年初537 人增加至1058 人，同比+97%，管理人员人均薪酬为16 万元，去年同期为19 万元，主要因公司建设新型组织体系，投入增加所致。

    经营性现金流变弱主要系支付给职工薪酬以及存货增加所致。2021 年公司经营性现金流1.39 亿元，2020 年为3.41 亿元，其中存货增加3.14 亿元，推测主要是由于IOT 原材料备货增加以及软件服务履约中但是还未确认为营业成本的项目有所增加；经营性应收项目增加5.25 亿元；支付给职工薪酬从2020 年的12 亿增长到去年的17 亿。

    调整盈利预测，维持“增持”评级。综合考虑智能IOT 业务景气度高于预期以及人员扩张速度超预期，在假设公司研发投入资本化率和2021 年基本一致的前提下，我们将2022-2023 年 EPS 从2.10/2.77 元调整至2.00/2.90 元，新增预测2024 年EPS 为3.37元，对应PE 分别为47/32/28 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：高通骁龙Ride 合作伙伴变化风险、智能驾驶芯片格局变化、原材料涨价风险。