1H21业绩符合我们预期

    中科创达发布2021年半年报，2021年上半年营收16.94亿元，同比+61.44%；归母净利润2.77亿元，同比+58.85%，位于前期业绩预告中值附近，符合我们预期。

    发展趋势

    汽车座舱智能化及AloT趋势下，下游需求高景气度持续，三大业务收入继续保持高增长态势。（1）智能软件业务收入7.28亿元，同比+30.21%。

    主要系5G换机潮、高端机渗透率提升的背景下，公司凭借极强的服务能力、不断提升的技术能力加深客户合作。（2）智能汽车业务收入约4.93亿元，同比+70.06%。一方面，公司凭借优势卡位及底层Os能力持续扩展客户项目数；另一方面，智能座舱稳定迭代更新、与汽车客户合作深度加深是客单价提升的重要动力。（3）智能物联网业务收入约4.68亿元，同比增长137.23%，主要原因是公司以芯片平台为中心，充分受益于下游物联网边缘计算需求爆发，工业互联网通过和亚马逊等云厂商合作，深耕细分行业。

    商业模式改善缓解费用端短期承压，利润继续保持高增长：（1）1H21毛利率42.25%，同比增加2.24ppt，主要系高毛利的汽车业务占比提高，且手机业务毛利率提升；（2）费用端，公司管理/销售费用率分别为10.85%/3.30%，同比增加1.90/0.29ppt，归因于股权激励费用与并购产生的无形资产摊销费；（3）公司着眼长期利益，选择在下游高景气度的当前大量储备人才、增加股权激励，表观费用端短期承压，实则利于公司长期经营发展，1H21公司管理费用中股权激励2780.02万元，同比增加278.91ppto.

    AVP等驾驶域操作系统与座舱域成长逻辑类似，看好创达驾驶域IP拓展情况。我们认为APA，AVP等低速自动驾驶系统落地的技术难度、法律及成本阻力远小于L4级别自动驾驶，是产业链上下游的首推目标。2019年以来APA系统装配率高速增长，下游需求旺盛。创达自收购自动驾驶独角兽辅易航后，根据类似座舱业务的路线，从底层芯片平台、Os、中间件的路线持续推进驾驶域业务，我们看好未来创达驾驶域产品及IP拓展情况。

    盈利预测与估值

    由于下游需求持续保持高景气度，我们上调2021/2022年收入7.1%/6.0%至39.44/53.05亿元，上调2021/2022年归母净利润2.1%/5.5%至6.86/9.46亿元，维持跑赢行业评级。采取分部估值法，按照2022年智能软件业务40x目标市盈率，物联网/智能网联汽车10x/14x目标市销率，上调目标价7.1%至165元，较当前股价有22.6%上行空间。

    风险

    汽车网联化不及预期；国际局势变化；汇率波动风险。