核心观点：

    　　公司披露2021 年中报。公司实现营业收入16.9 亿元，较上年同期增长61.4%，归属于上市公司股东的净利润2.8 亿元，较上年同期增长58.9%，扣非归母净利润2.6 亿元，较上年同期增长65.0%，归母净利润利润增速及扣非归母净利润增速皆处于中报预告增速的上半区间。

    　　三大业务齐头并进，逻辑不断兑现。2021H1 公司智能软件业务实现收入7.28 亿元，同比增长30.21%（20H1 增速为22.89%，19H1 增速为17.57%）；智能汽车业务实现收入约4.93 亿元，同比增长70.06%（20H1 增速为64.83%，19H1 增速为74.47%）；智能物联网业务实现收入4.68 亿元，同比增长137.23%（20H1 增速为91.56%，19H1增速为22.48%）。此外，汽车软件许可收入较上年同期增长92%，在智能汽车业务营收中占比约15.31%，较去年同期增长约1.7pct。

    　　毛利率同比持续抬升。21H1 公司毛利率达42.3%，较20H1 增长2.3pct，较19H1 增长1.2pct。21Q2 公司毛利率达39.2%，较20Q2增长8.2pct，较19Q2 增长3.3pct。我们认为毛利率持续提升主因系高毛利率的汽车业务营收占比持续抬升。此外，上半年芯片供应紧张对IOT 产品的影响应该是较小的，2021H1 公司商品销售及其他业务毛利率为20.69%，同比微增0.56pct。

    　　预计21 年EPS 为1.53 元/股。2021Q1 业绩的优异表现，持续验证公司高成长逻辑，考虑2021 年可比公司估值情况，同时注意到汽车软件收入的快速膨胀已凸显出公司在智能汽车行业的领先地位，故需考虑一定溢价。综合分部估值，我们预计，公司当前每股合理价值约为167.10 元/股，维持 “买入”评级。

    　　风险提示。下游环境变化可能影响消费预期；2021 年应有较多车企进入出货阶段，下游需求变化对royalty 收入或产生影响；高通芯片研发及下游市场拓展不及预期；汽车芯片出货（对智能汽车需求）的影响