1Q21 业绩符合我们预期

    　　中科创达发布2021 年一季报，1Q21 营收7.91 亿元，同比78.8%，归母净利润1.10 亿元，同比+64.6%。扣非归母净利润0.96 亿元，同比+94.1%，位于前期业绩预告中值附近，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　高基数下实现高增长的延续，主要来自于物联网业务持续放量，汽车业务同比恢复明显。（1）智能物联网业务收入约2.5 亿元，同比增长高达182%，主要因为公司在2020 年与诸多下游物联网厂商和汽车厂商达成合作，其中与视频会议、扫地机器人以及与iRobot 的合作均从2020 年二季度以后开始放量，公司SOM 模块出货量持续受益于在下游终端客户产品中的渗透率提升。（2）智能汽车业务收入约2.36 亿元，同比增长达91%，主要由于去年同期公司汽车业务受疫情影响部分项目落地滞后，随着海外客户项目推进节奏正常化及项目数目拓展，以及下游智能汽车的销量增长带动Royalty 收入。（3）智能软件业务收入3.05 亿元，同比增长约33%，在5G 应用及新款芯片推动下，手机行业逐渐迎来低点后的反弹。

    　　毛利率受产品结构影响小幅下滑，研发费用保持高增长，股权激励费用增幅较大。（1）1Q21 毛利率45.73%，较去年同期减少2.41ppt，主要由于毛利率相对较低的物联网业务收入占比提升明显；（2）费用端，公司管理/销售费用率分别为10.67%/2.82%，同比下降2.38/2.08ppt，公司高增长下规模效应逐渐显现；研发费用同比增长81.47%，持续保持高强度研发投入。与去年同期基本持平；（3）公司1Q21 股权激励费用达2700 万元，较去年同期增加约1700 万元，公司加强人员激励以强化公司的技术壁垒。

    　　我们看好公司产品化程度提升及收入结构改善。公司2020 年汽车智能座舱NRE 收入增速高达65.6%，体现了公司在客户的拓展及合作深度方面进展良好，我们认为这些NRE 收入未来很大部分将转化成可持续的Royalty 收入，因此我们预计公司未来中长期汽车业务的成长确定性高。另一方面，公司在物联网领域布局前瞻，除了增长确定性较高的扫地机器人及视频会议模块外，公司在2017 年就与高通、歌尔股份合作推出基于骁龙835 的VR 一体机头显方案，我们预计公司有望受益于VR/AR 行业渗透率提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021 年和2022 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级，采取分部估值法，按照2022 年智能软件业务40x 目标市盈率，物联网/智能网联汽车10x/14x 目标市销率，维持目标价154 元，较当前股价有12.55%上行空间。

    　　风险

    　　汽车网联化不及预期；国际局势变化；汇率波动风险。