公司披露21 年一季报。公司实现营业收入7.9 亿元，较上年同期增长78.8%，归母净利润1.1 亿元，较上年同期增长64.6%，扣非归母净利润9602 万元，较上年同期增长94.1%。21Q1 销售费用2232 万元，销售费用率2.8%（20Q1/19Q1 为4.9%/7.3%）；21Q1 管理费用8431万元，管理费用率10.7%（20Q1/19Q1 为13.1%/12.8%）；21Q1 财务费用1863 万元，管理费用率2.4%（20Q1/19Q1 为0.3%/1.5%）；21Q1研发费用1.3 亿元，研发费用率16.3%（20Q1/19Q1 为16.1%/9.9%）。

    报告期内三大主业继续快速增长，逻辑不断兑现。公司智能软件业务实现收入3.05 亿元，同比增长约33%；智能汽车业务实现收入约2.36亿元，同比增长约91%；智能物联网业务实现收入约2.5 亿元，同比增长约182%。21Q1 公司毛利率达45.7%，较20Q1 下滑2.4pct，较19Q1 增长2.2pct。我们判断21Q1 毛利率同比小幅下滑的原因主要在于低毛利率的IOT 业务增长更快，且芯片供应偏紧导致IOT 的毛利率承压。此外，21Q1 存货较2020 年底环比增长25%，彰显了IOT 业务的快速扩张态势。

    预计21 年EPS 为1.50 元/股。2021Q1 业绩的优异表现，持续验证公司高成长逻辑，考虑2021 年可比公司估值情况，同时注意到汽车软件收入的快速膨胀已凸显出公司在智能汽车行业的领先地位，故需考虑一定溢价。综合分部估值，我们预计，公司当前合理价值约589 亿元，对应每股合理价值约为139.24 元/股，维持 “买入”评级。

    风险提示。下游环境变化可能影响消费预期；2021 年应有较多车企进入出货阶段，下游需求变化对royalty 收入或产生影响；高通芯片研发及下游市场拓展不及预期；汽车芯片出货（对智能汽车需求）的影响。