1. 投资事件

    　　公司公告券商2019 年持续督导现场检查报告。

    　　公司公告2019 年三季报，报告期公司实现营业收入12.54 亿元，同比下降15.41%；实现归母净利润1.81 亿元，同比下降13.04%。

    　　2. 分析判断

    　　业绩符合预期，单季度业绩增速略有回升。2019 年Q1-3 公司实现营业收入12.54 亿元，同比下降15.41%，实现归母净利润1.81 亿元，同比下降13.04%；实现扣非净利润1.84 亿元，同比下降10.33%。

    　　报告期内业绩下滑主要是受到国内宏观经济和市场环境的影响，行业整体增速放缓。Q3 单季度公司实现营业收入4.43 亿元，同比增长3.51%，实现归母净利润5767.12 万元，同比降低8.24%。2019 年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为-2.21 亿元，同比减少345.01%，主要系报告期内PPP 及EPC 项目工期较长且未到回款期所致。加权ROE 为4.21%，同比降低2.63pct。EPS 为0.29 元/股，同比减少16.19%。

    　　毛利率持续提升，期间费用率上涨。2019Q1-3 公司毛利率为35.67%，同比提升5.29pct，净利率为14.05%，同比提升0.44pct。

    　　公司期间费用率为16.05%，同比提升5.48pct。其中，财务费用率为5.8%，同比提升1.5pct；管理费用率为10.25%，同比提升3.98pct；报告期内公司研发费用共计3360.71 万元，同比增长212.60%，增速较大。公司重视研发平台建设，科研投入取得一定成效，有望提升公司服务和产品的竞争力。

    　　稳规模调结构，木趣助力发展。公司为应对市场环境的变化，调整战略，对项目进行审慎评估，导致业务规模有所下滑。另一方面公司通过对业务结构、业务区域、管理架构等进行调整优化以提高收入和盈利质量。自2019 年初，公司全面推进生态修复、生态文旅、生态产品三大主营业务发展，着力生态产品的市场突破。2019年上半年公司成立无锡木趣有限公司，在国内木趣有机覆盖物产品的研发、生产、应用和销售龙头企业地位得到进一步巩固。此外，公司业务区域结构优化调整成效显著，各区域收入更为均衡，核心区域业务收入占比块速提高。总体来看，公司在复杂的市场环境下，着重优化收入和盈利质量并取得显著成效，未来业绩有望受益。

    　　3. 财务简析

    　　2015 年-2017 年公司营业收入及归母净利润增速较大，2018 年起业绩有所下滑，2019 年Q1-Q3 营业收入下滑幅度减小。2019 年Q1-Q3 公司营业收入同比减少15.41%，归母净利润同比减少13.04%。

    　　过去十个季度，公司营业收入增速持续减缓，2018 年Q1 公司归母净利润下滑幅度较大。

    　　2019 年Q3 公司营业收入和归母净利润增速均有回升，营收同比增长4%，归母净利润同比减少8%。

    　　公司各项费用率自2017 年持续提升，2019 年Q1-Q3 公司期间费用率为5.8%。公司毛利率和归母净利率自2017 年持续提升，2019 年Q1-Q3 公司毛利率为35.67%，归母净利率为14.48%。

    　　4. 投资建议

    　　预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.62/0.69/0.77 元/股，对应动态市盈率分别为17.93/16.10/14.30 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：固定资产投资下滑的风险；业务拓展不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。