美尚生态发布三季报，三季度营业收入4.28 亿元，同增3.16%；归母净利润0.63 亿元，同增53.02%；EPS0.10 元，同增42.86%。

    支撑评级的要点

    业绩增速趋缓，营收质量提升：上市以来，公司业绩一直呈高速增长，受以前年份较高基数以及行业整体增速的影响，2018 年以来公司营收增速逐步放缓。前三季度营收14.82 亿元，同增20.35%；归母净利润2.08亿元，同增37.16%；EPS0.35 元，同增40%。公司对子公司金点园林业务结构进行进一步调整，地产园林业务量逐步减少，公司总体毛利率因此受益有明显提升。三季度公司毛利率为33.95%，同增10.10pct；同时费用率有所下降，各项经营费用率三季度同比下降2.73pct；净利率同增4.77pct。

    负债仍有提升，现金持续流出，风险总体可控：公司三季度筹资现金流入3.74 亿元，资产负债率为59%，持续提升，但上升幅度趋缓。三季度经营现金流出1.59 亿元，公司总体实体现金流持续为负，目前仍处于扩张阶段，当总体速度放缓，未来随着部分PPP 项目进入运营期，公司现金流入有望明显改善。公司实控人股票质押率为27.91%，相对较低，风险相对同行业其他公司较低。

    基建政策转向，相关业务有望因此受益：三季度以来，基建政策频出利好，各地方政府储备项目有所增加，关键在资金的落地。公司市政园林属基建配套建设项目，部分生态治理业务也有望因此受益，在资金面边际改善的环境下，现金流情况有望进一步好转。

    评级面临的主要风险

    对金点园林进行业务结构调整可能导致无法实现业绩承诺而商誉减值。

    估值

    公司前三季度业绩总体符合预期，预计2018-2020 年，公司营收分别为31.01、38.82、46.64 亿元；归母净利润分别为3.70 亿元、5.37 亿元、6.57亿元；EPS 为0.62、0.89、1.09。业绩持续高增，维持公司增持评级。