经营分析

    行业维系高景气度，货币政策边际宽松或促估值修复。1）1-5 月狭义基建投资同比+9.4%增速继续回落。其中生态环保和环境治理业投资同增达36.7%，环保行业维系高景气度。2）现阶段宏观数据进一步走弱（社融腰斩、投资消费增速下滑），信用风险事件继续发酵，贸易战下外部风险上升，预计年内多次降准概率较高，6 月24 日央行定向降准，6 月28 日央行发布第二季度货币政策委员会例会会议纪要，指出“稳健的货币政策保持中性，要松紧适度”，边际宽松有利于园林行业项目融资落地。

    充裕订单+多维融资，公司经营风险较低。1）公司2017 年中标重大合同达53 亿元，订单营收比达2.3 倍，2018 年新签合同10.8 亿元，新签框架协议达40 亿元，高质量订单保障公司低风险状态下实现高速增长。2）公司2018 年Q1 货币资金达12 亿元，资产负债率为57%，远低于行业平均值（65%），可融资空间较大。6 月14 日，公司收到国家发改委对发行PPP项目5 亿专项债的批复。同时公司拟增发不超过1.2 亿股募集不超过18 亿元人民币，若完成后公司资产负债率将下降至45%左右，大幅充实公司资金实力，为公司后续发展提供动力。

    收购成都魔力估值合理，员工持股/股权质押较为安全。1）6 月10 日，公司签署股权收购框架协议，公司拟收购成都魔力百聚科技有限公司100%股权。通过本次收购，公司将实现智慧园林云服务、智慧工程管理、智慧园林营销的闭合商业生态。2 ） 公司拟收购标的2018-20 年承诺业绩达0.47/0.62/0.81 亿元，约占公司归净利10%，收购完成增厚公司净利；收购对价5.5 亿元，对应2018 年PE 约12 倍，收购价较为合理。2）公司员工持股价14.53 元，经估算员工持股信托产品预警线为10.9 元，止损价约10.17 元，公司现价11.6 元，我们认为大股东负有补仓责任情况下公司股价存在较强安全边际。3）公司虽质押率较高但目前仍具有相当安全空间。

    投资建议

    我们预测公司2018/2019 年EPS 分别为0.7/1.1 元（若考虑增发摊薄后EPS 为0.6/0.9 元），给予公司6-12 个月元目标价位16.5 元，对应2018/2019 年PE 估值24/15 倍。

    风险提示：

    PPP 落地不达预期，宏观经济政策风险，并购风险，资产减值风险，极端情况下员工持股爆仓风险