业绩简评

    公司2018 年Q1 营收/ 归母净利润2.5 亿/1181.6 万元， 同比+51.5%/259.5%。

    经营分析

    一季度净利扭亏为盈，经营性现金流大幅好转。1）公司2018 年Q1 营收/归母净利润同比增长51.5%/259.5%，一季度归母净利润扭亏为盈，主要系公司积极推进PPP 及EPC 项目承接，工程业务大幅增加，营业收入持续增长所致。2）应收账款/存货17.3/11.8 亿元，比去年年末减少6.3%/8.3%，营收购量较高；资产减值损失735 万元，同比增长1.1%，应收账款较为安全。3）期间费用率17.8%，同比下降7.8pct，其中管理费用率同比下降6.6pct 至11.4%，财务费用同比下降0.6pct 至6.4%，财务费用主要为报告期计提公司债券利息。4）经营性现金流-4077.7 万元，同比增长76.12%，系报告期内公司部分项目已到回款期及加强工程应收款 管理，收到的工程款增加所致，预期未来公司现金流将进一步好转。5）公司资产负债率仅为56.8%，远低于行业平均值64.5%，未来融资空间大。

    PPP2.0 模式再获验证，股价安全边际高。1）公司2017 年至今公告中标项目达63 亿元（含联合中标）订单饱满未来业绩增速有保障。11 月磴口县黄河风情特色小镇PPP 项目框架协议落地，“PPP+旅游经营”模式再得验证有望成新增长极。2）公司于4 月成立雄安分公司，提前抢占雄安市场，助力公司华北地区业务拓展，彰显雄心。3）生态环保及环境治理在基建投资中占比低（不足3%），增速高（20%以上），我们认为园林行业将维持高景气。4）4 月20 日，公司收盘价14.85 元，对应2018 年PE 仅20.7 倍，1月公司完成第一期员工持股计划，成交均价14.58 元，现价安全边际较高。

    投资建议

    我们预测公司2018/2019 年EPS 分别为0.7/1.1 元/股，考虑市场风险偏好下降，PPP 加强监管等原因，下调目标价至16.5 元（23*2018EPS），给予增持评级。

    风险提示

    PPP 落地不达预期，应收账款、存货、商誉减值风险，宏观经济政策风险。