公司近期发布2017 年三季度报告，前三季度实现营收12.32 亿元，同增166.77%；实现归属于上市公司股东的净利润1.52 亿元，同增57.82%。点评如下：

    营收大幅增长、毛利率有所下降

    公司17 年前三季度营业收入12.32 亿元，比去年同期增长166.77%，主要得益于报告期内公司业务规模扩大及去年11 月并购金点园林产生并表效应。并购后，公司加强与金点园林在项目承揽、技术等方面优势互补，协同效益进一步凸显。此外，公司PPP2.0 模式不断发展，产业聚合能力增强，为未来业务布局提供保障。近日，金点园林中标额敏县城市道路双修工程项目（PPP），总投资约3.53 亿元，占去年营收的33.47%，将为后续PPP项目的承接与开展提供更多的经验。我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化，计算得出2017 前三季度的毛利率为25.67%，较去年同期下降9.98 个百分点，与新增的地产园林业务毛利率较低有关。

    期间费用率下降、净利润同比快速增加

    公司前三季度期间费用率9.16%，同比下降1.71 个百分点。其中，管理费用率7.04%，同比下降4.13 个百分点，主要是管理费用较为刚性，增速低于营收增速所致；财务费用率2.12%，同比上升2.42 个百分点，原因是利息支出大幅增长。前三季度，公司资产减值损失2055.03 万元，高于去年同期值104.52 万元，系公司PPP 业务快速增长，相应的应收账款及其他应收坏账准备增加所致。1-9 月，实现归属于上市公司股东的净利润1.52 亿元，同比增加57.82%。

    经营性现金流同比恶化，收现比略有上升

    公司17 年前三季度收现比0.52，较去年同期上升0.10，与公司项目回款力度有所增强有关；付现比0.60，较去年下降0.13，与公司经营中运用杠杆效应、现金支出相对减少有关。综合起来，经营活动产生的现金流量净额为-3.00 亿元，同比恶化18.82%。融资方面，年初进行的产业基金以信托等方式做通道，后续或保持1:3 的杠杆，利于解决PPP 项目的资金问题，降低风险。9 月，公司公布首期员工持股计划（草案），占股本总额2.23%，杠杆比例1:1。长效激励机制的设立，利于防止人才流失。

    投资建议

    公司营收大幅增长，毛利率有所下降，净利润稳定增加。金点园林协同效应扩大公司业务布局，PPP2.0 模式助力公司收入增长，员工持股计划绑定员工利益。近期，生态环保上升到新高度，也将对公司产生利好。综上，我们认为公司未来经营状况持续向好，维持公司“买入”评级，预计2017-2019 年EPS 为0.62、0.82、1.05 元/股，对应PE 为27、20、16 倍。

    风险提示：员工持股计划进展不及预期；PPP 项目落地、回款不及预期