国内领先的场景化数字娱乐平台，构建一体化运营体系。盛天网络于2015年深交所创业板上市，是国内领先的场景化数字娱乐平台，多年来公司深入布局数字娱乐场景，凭借丰富的行业经验和精准的产品定位，构建了跨场景的平台、内容和服务体系，发展出语音社交、IP 运营、游戏运营与发行、互联网营销等主营业务。

    　　网络广告及技术服务发展迅速，游戏业务有望回暖。2022 年，公司营业收入为16.58 亿元，同比增长35.83%，其中网络广告及技术服务同比增长90.70%，贡献主要增量；归母净利润2.22 亿元，同比增长77.66%。2023Q3，公司营业收入为10.83 亿元，同比下降8.48%，；归母净利润为1.79 亿元，同比下降5.92%，主要由于当期没有重要新游戏上线，原有游戏运营和IP 运营产品收入和利润逐步下降。我们认为，未来随着新游研发完成和陆续上线，以及社交业务的持续落地，公司盈利能力有望重回增长。

    　　IP 运营成熟，游戏社交稳步发展。公司拥有《生死格斗5》《三国志11》《三国志13》《大航海时代IV》《真三国无双6》《末日之蚀》等多款老牌的经典客户端游戏重量级IP 改编授权。与此同时，公司积极孵化自身的内容类IP品牌，旗下MCN 机构已签约超过1000 名主播，全网粉丝量超500 万，并制作了超百档原创节目。以游戏社交为核心，带带电竞着手研究“AI+社交”场景，推动从智能NPC 到AI 虚拟陪伴的社交应用，逐步探索娱乐社交业务的潜力与可能。

    　　新产品储备丰富，重点IP 游戏有望上线。公司持续强化游戏发行能力，不断巩固与深耕游戏业务的线上娱乐场景。手游方面，公司《星之翼》《零域幻想》《遇见梦幻岛》等游戏已获取版号，覆盖竞技、卡牌、模拟经营等多种玩法，有望拓展公司产品矩阵。在IP 运营方面，公司引入的IP 大作《大航海时代：海上霸主》国内由腾讯游戏发行，已经在测试阶段，有望未来大陆地区上线。

    　　游戏发行方面，武侠题材RPG《活侠传》将于Steam 平台发布。我们认为，公司利用IP 资源优势打造爆款，有望推动盈利回暖，为业绩形成稳定支撑；同时通过联合研发或定制开发积极扩大游戏储备，有望为公司提供流水增量。

    　　AI 应用产品商业化进程加速，积极布局XR 新场景。公司时刻保持对 AIGC 新技术的关注，音乐社交产品“给麦”拓展多元化玩法，AI 歌声进化、AI 说唱、AI 百变头像等功能已成功上线。未来公司将持续探索社交业务，重点突破语音陪伴、多模态AI 功能、AI 推理和主持等方向，不断拓展社交产品边际。同时，公司成立“AI 实验室”，在美术制作、本地化发行、AI 客服与审核、智能NPC 和AI 主播等方面全面实现降本增效。

    　　XR 方面，公司与国内AR 领先企业Rokid 签署合作协议，合力打造“游戏巨作”频道。2023 年，双方共同搭建了第二十届 ChinaJoy 元宇宙游戏体验区，并打造电竞酒店场景。公司持续关注真人互动游戏和XR 平台的有机结合，当下打造的互动游戏上线后将登陆云游戏平台随乐游，通过 XR 设备优化玩家体验。我们认为，未来随着AIGC 和XR 新技术的持续迭代，24 年有望进入技术应用落地期，公司积极拓展AI 与XR 内容，打造相关应用场景，有望为业绩增长贡献重要驱动力。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.47 元/股、0.66 元/股和0.76 元/股。参考可比公司，我们认为，《大航海时代：海上霸主》等重点游戏的上线将加速业务回暖，支撑公司营收水平；给麦业务的持续拓展与XR 内容的逐步推出，将为公司带来新的增长点，给予公司2024 年30-35 倍PE 估值，对应合理价值区间为19.80-23.10 元/股，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。

    　　风险提示：行业政策变动风险，版号发放进度不及预期，行业竞争风险加剧，核心技术人才流失风险。

    　　盈利预测假设。1）随着XR 与AI 应用逐步落地，我们预计带带电竞与给麦业务有望实现快速发展，推动网络广告及技术服务业务收入高速增长。2）公司IP 运营业务经营稳健，重点游戏《大航海时代：海上霸主》有望于年内上线，支撑公司流水，推动业务稳定发展。3）公司深耕游戏业务，新游戏储备丰富，我们预计产品矩阵的持续拓展将推动2024 年游戏联运收入增长。