布局跨场景娱乐生态，构建“平台+内容+服务”体系。公司是湖北省首家上市的互联网公司，业务范围广泛，覆盖数字娱乐内容、IP 游戏运营、游戏发行、游戏衍生服务、互联网广告营销等领域，构建起跨场景的“平台+内容+服务”的一体化运营体系。2023Q1-Q3，公司实现营收10.83 亿元，同比-8.48%，归母净利润1.79 亿元，同比-5.92%。

    　　平台业务持续发展，“云+电竞”未来可期。平台业务：1）易乐玩游戏平台：随着2023 年游戏行业的环比回暖，叠加公司强大的运营实力，上半年活跃用户数和平台充值流水均实现增长；2）随乐游云游戏平台：据中国信息通信研究院，中国云游戏市场收入快速增长，2022 年实现收入63.5亿元，同比+56.40%，信通院预计未来三年将保持高速增长态势，至2025年将达到205.1 亿元。2020 年随乐游公测，2021 年公布定增方案，预计投入3.77 亿元建设云游戏服务平台项目，2023H1 已投入1.23 亿元，进度32.70%，目前已开展试运营；3）易乐途数字营销平台：近年来电竞酒店扩张较快，数量持续增加，据同程研究院测算预计到2023 年将突破20000 家，易乐途是公司专为电竞酒店研发的数字娱乐平台，目前已覆盖超过4000 家电竞酒店，并与多个业内龙头达成合作，有望迅速扩大市场份额。

    　　IP 运营实力强劲，24 年进入新一轮产品周期。公司依托三国、大航海时代等核心IP，通过整合多方资源，以监修、联运、自研自发等方式，相继推出多款经典IP 手游，其中重点产品《三国志2017》和《三国志·战略版》运营稳健，改编IP 重要产品《大航海时代：海上霸主》由腾讯负责发行，有望于2024 年上线；游戏发行侧，回合制策略卡牌小游戏《零域幻想》12 月底上线，冒险卡牌手游《潮灵王国：起源》1 月上线，《星之翼》、《遇见梦幻岛》、《炁术行者》均已获得版号蓄势待发，PC 角色扮演类单机游戏《活侠传》预计将于2024Q2 上线Steam 平台。

    　　AIGC 赋能社交创新，双轮联动打造产品矩阵。游戏社交产品“带带电竞”自上线以来，在华为、VIVO 等应用市场下载量位居前列，此外积极布局AI 创新，加入基于AI 音频匹配技术的“声音鉴定”玩法，并研发智能NPC 和AI 主播，有望提升游戏社交体验。2023 年9 月推出首款AI音乐社交App“给麦”，探索“AI+社交”场景新应用，相关AI 玩法实现商业化，2023 年12 月给麦开始进入音乐免费榜和畅销榜排名，有望快速实现用户积累和变现增长。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为15.18/25.47/31.67亿元，同比增速为-8.43%/67.73%/24.36%。2023-2025 年归母净利润为2.23/3.24/4.75 亿元，对应EPS 为0.46/0.66/0.97 元。采用分部估值法分业务进行估值，预期其合理市值为115.53 亿元，对应目标价为23.59 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品上线不及预期，政策监管趋严，行业竞争加剧