国内领先的场景化泛娱乐平台，深度布局数字娱乐业务公司成立于2006 年，并于2015 年在深交所创业板成功上市。公司起家于网维软件领域，推出的“易游网吧管理平台”在场所综合娱乐管理平台中市占率达30.7%（2019 年数据）。2019 年8 月和2021 年1 月公司经过两次股权投资收购天戏互娱成为子公司，后陆续布局游戏发行和研发，以及推出游戏社交产品，从而拓宽游戏服务产业业务。目前，公司已构建跨场景的平台、内容和服务体系，发展出语音社交、IP 运营、游戏运营与发行、互联网营销等主营业务。

    　　IP 游戏构筑基本盘，投资自研和发行完善产业布局，新品验证可期公司手握多款精品IP 资源，核心贡献业绩产品《三国志2017》《三国志·战略版》表现优异，其中《三国志2017》于2017 年8 月底上线，2020-2022 年流水分别为12.3/9.7/7.5 亿元，2023 前三季度流水保持稳定。

    　　《三国志·战略版》2019 年9 月正式公测，常年位于畅销榜前列。此外，公司持续完善游戏自研和发行能力体系建设。研发方面，公司以股权投资的方式绑定墨冰科技、盛潮网络、心炎网络；发行方面，公司成立了独立游戏发行工作室Paras 和游戏发行子公司武汉盛天游戏网络科技有限公司。从产品排期看，23 年底开始IP 游戏、投资布局的研发商均有内容上线，新品验证可期。

    　　社交产品和服务矩阵完善，AI 落地+A/VR 布局构筑新成长除了游戏内容，公司集合游戏社交、电竞服务等一系列的服务矩阵，其中游戏社交产品“带带电竞”上线后，助推游戏服务业务在2022 年成为公司利润增长的重要组成。公司后推出音乐社交产品“给麦”，通过对社交垂类赛道的多元布局，结合AI 创新玩法，有望基于公司较强的平台运营能力和对用户的精准把控，打造社交业务增长曲线。

    　　此外，公司持续跟踪最新技术如AI、MR、元宇宙等发展趋势，并与Rokid在XR 领域开展深度合作，亦有针对A/VR 平台的优质项目有望后续上线。

    　　盈利预测和投资建议： 我们预计公司2023~2025 年营业总收入为16.1/22.1/24.9 亿元， 同比变动-3%/+37%/+13% ， 对应归母净利润为2.1/2.9/3.4 亿元，同比变动-6%/+39%/+16%。考虑到公司多业务布局，我们采用SOTP 分部估值法，预计公司目标市值102.5 亿元，目标价为20.93元/股，首次覆盖予以“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险、游戏行业政策变动风险、产品表现不及预期风险、市场竞争加剧风险、重点产品依赖风险、测算具有主观性相关风险、股票交易异常波动风险等。