投资要点

    　　事件：公司披露2023 年三季报，23Q3 实现营收2.71 亿元2023Q1-3 公司实现营收10.83 亿元（ yoy -8.48%），归母净利润1.79 亿元（ yoy -5.92%），扣非归母净利润1.74 亿元（yoy -7.74%）。其中2023Q3 实现营收2.71亿元（yoy -39.88%，qoq -29.28%），归母净利润0.33 亿元（yoy -55.01%，qoq -54.08%），扣非归母净利润0.34 亿元（yoy -54.18%，qoq -52.16%）。

    　　原有游戏流水回落致营收下降，新产品研发推广挤压利润公司23Q3 营收同环比均下降，我们认为主要系公司重点老游戏《三国志〃战略版》流水自然回落，且当期重要新游尚未上线所致。从利润端看，公司23Q3 毛利率为28.42%，同比+0.72pct，环比-1.7pct。从费用端看，23Q3 公司各项费用率均有所提升，销售费用率为4.39%，同比+0.72pct；管理费用率5.54%，同比+2.73pct；研发费用率7.25%，同比+3.79pct。我们认为费用率提升主要受AI 社交产品研发，以及多款新游推广影响。未来随着新游研发完成和陆续上线，以及社交产品开启商业化，24 年公司盈利情况有望改善。

    　　深度绑定优质IP 方，由游戏监修向游戏研运转型公司长期与日本光荣特库摩等著名游戏IP 方保持良好合作，获取了《三国志》《大航海时代》《真三国无双》系列等重量级IP。公司具备强大IP 游戏监修能力，监修了《三国志战略版》、《真三国无双霸》等多款重要游戏，保证改编游戏的高保真度和商业价值的实现。同时，公司逐步积累游戏研运能力，向游戏研发、发行运营等下游延伸，储备产品即将开启产品兑现周期。

    　　目前储备IP 产品包括：《大航海时代：海上霸主》，从光荣引进IP，由腾讯负责国内发行，目前已取得版号，预计于23 年内上线；《真三国无双8》为“真·三国无双”系列正统续作，目前已进入自研阶段。

    　　多款新游即将上线，有望贡献业绩增量

    　　游戏运营业务方面，公司自主发行的武侠RPG《活侠传》（Steam 平台）、3D 卡牌游戏《潮灵王国》、3D 动作手游《星之翼》、H5 卡牌游戏《零域幻想》等预计在23 年内上线。我们看好上述游戏的内容品质，我们认为游戏上线有望为公司贡献业绩增量。

    　　新兴社交服务深度融合AIGC，看好商业化前景公司与多家大模型公司合作，探索将AI 应用于音乐、社交业务。音乐社交产品“给麦”推出AI 歌声进化等玩法，可通过AI 抓取用户音色并以用户声线演唱歌曲，后续还将推出AI 主播等功能；“带带电竞”着手“AI+社交”场景，推动从智能NPC 到AI 虚拟陪伴应用，下载量位列华为、VIVO 多个应用市场垂类前列。我们认为AI 场景化应用有望助力公司实现社交产品裂变，打造泛娱乐、电竞、社区一体化平台，并逐步实现商业化，形成新的增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023-2025 年营收分别为16.69/19.54/21.24 亿元，同比+0.65%/+17.06/+8.69%；归属于母公司股东净利润分别为2.13/2.83/3.52 亿元，同比-4.32%/+33.27%/+24.09%;EPS 分别为0.43/0.58/0.72 元，以2023 年11 月9 日收盘价，对应PE 分别为36.96/27.73/22.35，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策风险；游戏版号申请风险；核心人才流失风险；新游上线表现不及预期；AI 应用效果不及预期。