事件：

    　　2023 年前三季度，公司实现营业收入10.83 亿元，同比下降8.48%；归母净利润1.79 亿元，同比下降5.92%。其中23Q3 实现营业收入2.71 亿元，同比下降39.88%；归母净利润0.33 亿元，同比下降55.01%。

    　　业绩短期承压，主要系《三国志·战略版》流水下滑公司23Q3 业绩承压，主要系：1）《三国志·战略版》流水同比下降，自23年5 月起，国内iOS 畅销榜排名从稳定前10 下滑至10-15 名区间，海外主要市场日本、韩国、东南亚等地流水也均出现下滑。2）当期新游戏上线较少。3）费用方面，由于游戏及社交产品推广、员工数增长及股份支付的影响，23Q3 销售/管理/研发费用分别同比增长25.4%/18.3%/26%。

    　　《大航海》有望23 年底上线，自研产品线逐步释放游戏运营业务方面，代理游戏《星之翼》《潮灵王国：起源》《零域幻想》《活侠传》等有望于23Q4 起陆续上线；IP 运营方面，由公司引入、日本光荣研发、腾讯发行的《大航海时代：海上霸主》已于9 月开启付费测试，有望于2023 年底上线。此外，公司基于大IP 自研的《三国无双8》手游稳步推进。整体来看，公司游戏产品周期有望于23H2 起修复，同时自研产品线有望逐步释放，推动业绩回暖。

    　　布局音频类生成式AI，社交产品有望逐步落地23 年起，公司积极布局AI+社交，目前已在多个产品中落地。公司旗下游戏社交平台“带带电竞”于7 月参展Chinajoy，并宣布将与AI 大模型研发商聆心智能合作打造AI+游戏社交场景。此外，公司进一步扩充产品矩阵，于9 月推出音乐社交App“给麦”，已上线AI 声音进化玩法，即通过AI 生成用户专属的声音要素，演唱用户希望尝试的歌曲。后续有望提供更具沉浸感和破圈效应的用户体验，提升平台的用户粘性和商业化空间。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为15.83/19.31/21.63 亿元，同比增速分别为-4.54%/22%/12%，归母净利润分别为2.05/2.61/3.15 亿元，同比增速分别为-7.95%/27.54%/20.67%，EPS 分别为0.42/0.53/0.64 元/股，3 年CAGR 为12.46%。我们认为，公司长期有望受益于自研游戏贡献业绩增量，以及AI 大模型应用落地赋能社区平台业务，给予公司2024 年25倍PE，目标价13.32元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：版号发放、游戏流水、AI 技术开发和应用不及预期风险。