事件：公司公告 2023 年三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收10.83亿元，同比-8.48%，归母净利润1.79 亿元，同比-5.92%，扣非归母净利润1.74 亿元，同比-7.74%。单Q3，公司实现营收2.71 亿元，同比-39.88%，归母净利润0.33 亿元，同比-55.01%，扣非归母净利润0.34 亿元，同比-54.18%。

    　　产品周期影响致Q3 业绩承压，重点产品运营稳健。Q3 收入有所承压主要是公司核心产品《三国志2017》、《三国志·战略版》、《真·三国无双霸》等流水略有下降，且前三季度尚未有重要新品贡献收入增量。根据七麦数据，《三国志·战略版》今年以来基本稳定在 IOS 游戏畅销榜TOP15，同时在海外仍保持高收入水平；Q3 更新“天师举义”版本，9 月估算流水为2444 万美元，环比+67.65%。毛利率方面，Q3 毛利率为28.42%，同比+0.72pct。费用率方面，受员工人数增长及股份支付影响，Q3 销售费用率4.39%，同比+2.28pct，管理费用率5.54%，同比+2.72pct，研发费用率7.25%，同比+3.79pct。

    　　积极探索“AI+社交”，推出首款App“给麦”。公司成立的AI 实验室以游戏社交为核心，积极探索“AI+社交”场景应用，9 月推出首款AI 音乐社交App“给麦”，已在安卓多个应用商店平台正式上线。“给麦”的声音进化玩法可以智能识别、抓取用户音色，通过AI 模型算法生成独属于用户的声音要素来演唱歌曲。产品目前处于用户积累阶段，后续的进一步规划为：1）将作词、作曲、编曲等音乐制作内容和AIGC 模型深度融合，进一步深挖用户潜在创作与分享需求，强化打造音乐社交型社区；2）将推出全民演唱会和元宇宙音乐节等AI 融合社交玩法；3）联动“带带电竞”形成集合创作、分享、娱乐、互动为一体的虚拟社交乐园，持续扩大用户规模和收入体量。

    　　Q4 多款新品即将上线，有望逐步修复业绩。公司Q4 预计有多款重要新品上线：1）IP 改编游戏《大航海时代：海上霸主》：由腾讯发行，2023年9 月开启惊涛测试，目前官网预约人数超111 万；2）独立发行产品《活侠传》：推广较少的情况下心愿单已超过10 万，年内有望在STEAM平台发售；3）联合研发产品《星之翼》：8 月已完成内部删档测试；4）《潮灵王国：起源》：10 月完成删档计费测试。其他年内预计上线的储备产品有《零域幻想》（未来国风卡牌小游戏）、《炁术行者》（3D 即时制卡牌手游）。我们认为，随着新品陆续上线贡献增量，业绩有望逐步修复。

    　　投资建议：考虑到产品周期和员工增长影响，我们调整公司2023-2025 年归母净利润分别由2.96/3.80/4.65 亿元至2.07/2.68/3.11 亿元，同比-6.76%/+29.41%/+16.14%，EPS 分别为0.42/0.55/0.64 元，对应PE 分别为29.18/22.55/19.42 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策变动风险，新游上线不及预期，行业竞争加剧