投资要点

    事件：2023Q1-3 公司实现营收10.83 亿元，yoy-8.48%，归母净利润1.79亿元，yoy-5.92%，扣非归母净利润1.74 亿元，yoy-7.74%。其中，2023Q3实现营收2.71 亿，yoy-39.88%，qoq-29.28%；归母净利润0.33 亿，yoy-55.01%，qoq-54.08%；扣非归母净利润0.34 亿，yoy-54.18%，qoq-52.16%，业绩低于我们预期。

    《三战》流水回落致营收下滑，新品推广致利润进一步承压。2023Q3 公司营收同环比下滑，我们认为主要系重点老游《三国志·战略版》海内外流水回落，而新游尚未上线，2022 年及2023Q1/Q2/Q3《三国志·战略版》iOS 游戏畅销榜的中国大陆地区排名分别为5/7/8/10 名，中国台湾地区排名分别为16/27/26/34 名，中国香港地区排名分别为4/11/7/11名。费用端，2023Q3 公司推出AI 音乐社交产品，同时多款储备新游将于2023Q4 上线，致2023Q3 销售费用同环比增加25.39%/7.34%，研发费用同环比增加26.03%/5.93%，对应销售费用率4.39%（yoy+2.29pct，qoq+1.50pct），研发费用率7.25%（yoy+3.79pct，qoq+2.41pct）。

    多款新游蓄势待发，将贡献2024 年业绩增量。公司IP 运营业务方面，新游《大航海时代：海上霸主》授权腾讯发行，有望于2023 年底上线；游戏运营业务方面，策略卡牌《潮灵王国：起源》、武侠RPG《活侠传》（Steam 平台）、3D 动作竞技《星之翼》、放置卡牌《零域幻想》（小程序游戏）均有望于年内上线。我们看好公司新产品周期于2023Q4 逐步开启，助力公司游戏及IP 运营业务于2024 年开启业绩修复。

    社交产品矩阵持续丰富，AI 布局逐步落地。公司AI 音乐社交产品“给麦”已于2023 年9 月上线各应用商店开放测试，其“AI 歌声进化”玩法通过AI 识别并抓取用户音色，通过AI 模型算法训练生成独属于用户的声音要素，然后用于演唱用户希望尝试的歌曲，后续应用内还将推出AI 歌手/主播功能，满足用户“千人千音”的社交需求，持续关注“给麦”推广及商业化情况。我们看好公司基于已有的游戏社交业务，卡位AI 社交推出各类玩法、产品，并逐步实现商业化，形成业绩新增长极。

    盈利预测与投资评级：考虑到存量产品流水回落，以及新产品上线致销售、研发费用增加，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS分别为0.42/0.52/0.61 元（前为0.57/0.72/0.80 元），对应当前股价PE 分别为30/24/20 倍。我们看好公司开启新游周期修复业绩，卡位AI 社交赛道丰富产品矩阵，贡献业绩弹性，维持“买入”评级。

    风险提示：游戏及社交业务发展不及预期，存量游戏流水超预期下滑，行业竞争加剧，行业监管风险。