事件：盛天网络披露2023 年中报，2023 年H1 公司实现营业收入8.12亿元（yoy+10.81）；归母净利润1.46 亿元（yoy+25.17%），扣非归母净利润1.41 亿元（yoy+21.66%）。

    　　游戏运营及IP 运营业务受产品周期拖累，社交业务驱动增长。2023 年H1，公司无重磅新游上线，同时早年上线的《三国志2017》《三国志·战略版》等核心产品流水有所下滑，导致游戏运营业务收入同比下滑13.09%至0.87 亿元，IP 运营业务收入同比下滑32.74%至1.59 亿元。受到游戏社交产品“带带电竞”在相关垂类应用中表现良好，公司以游戏社交为主的增值业务2023 年H1 创收4.64 亿元，驱动公司网络广告与增值业务收入同比增长43.42%至亿5.61 元。

    　　新游上线贡献增量，社交与广告业务收入弹性较强。当前，公司储备项目有望于2023 年上线的包括：《潮灵王国：起源》（已获版号）、《大航海时代：海上霸主》（已获版号）、《星之翼》《零域幻想》《炁术行者》等。其中，重磅储备《大航海时代：海上霸主》基于光荣特库摩《大航海时代4》IP 改编，腾讯游戏负责国内区域的发行，2023 年4 月已开启扬帆测试。新产品上线有望为公司贡献可观业绩增量。网络广告与增值业务方面，带带电竞正着手研究“AI+社交”场景，包括智能NPC、AI虚拟陪伴等社交应用，并探索与云游戏、P/UGC 内容创作、游戏发行、品牌联动等场景结合，收入结构有望进一步优化。公司下一步将构建社交产品矩阵，向泛娱乐化、垂直化、社交化方向裂变，不断拓展娱乐类社交的潜力和可能，持续扩大用户规模和收入体量。此外，当前电竞产业逐步回暖，带动电竞酒店行业持续发展，公司有望随着电竞酒店业务市占率的提升逐步提高变现水平。

    　　毛利率有所提升，费用率相对稳定。由于缺少新上线游戏产品，公司推广费用有所降低，因此2023 年H1 公司IP 运营业务毛利率同比大幅提升26.11pcts，驱动公司毛利率同比提升2.04pcts。费用率方面，公司2023年H1 销售费用率/研发费用率相对较为稳定，分别为2.60%/4.49%，相比之下管理费用绝对值弹性较小，收入规模效应下，费率有所下降。

    　　投资建议：公司深入布局数字娱乐场景，并加码布局内容研发能力，随着新游上线和现有业务不断深化，有望持续稳健增长。预计公司2023-2025 年营业收入为17.85/21.28/24.45 亿元，同比增加7.6%/19.2%/14.9%，归母净利润分别为2.79/3.5/4.23 亿元，同比增加25.5%/25.5%/20.9%，对应PE 为14/11/9 倍，首次覆盖，给与“买入”评级。

    　　风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素。