投资要点

    事件： 盛天网络发布2023年中报。2023年上半年公司实现营业收入8.12亿元，同比增长10.81%；归母净利润1.46 亿元，同比增长25.17%；扣非归母净利润1.41 亿元，同比增长21.66%。公司2023 年Q2 实现营业收入3.83 亿元，同比减少7.48%；归母净利润0.72 亿元，同比增长12.97%；扣非归母净利润0.70 亿元，同比增长10.47%。

    2023 年上半年游戏社交推动业绩增长，游戏运营长线稳健。1）2023 年上半年收入端： ①游戏社交保持高增速，公司网络广告与增值业务实现营收5.61 亿元，同比增长43.42%，主要由于游戏社交收入增长。②IP 运营有所下滑，实现营收1.59 亿元，同比减少32.74%。主要系IP 运营原有产品流水下滑，新产品发行尚在筹备中，暂缺乏收入增量。③游戏运营长线稳健，收入为0.87 亿元，同比减少13.09%，主要系2023 年上半年尚无重要新游上线，早年上线的《三国志 2017》流水存在小幅下滑。

    2）2023 年上半年成本费用端： 2023 年上半年公司毛利率为28.69%，同比增加2.11pct；2023 年上半年销售费用率2.60%，同比增加0.46pct；研发费用率4.49%，同比增加0.78pct；管理费用率3.55%，同比增加1.18pct。

    IP+发行彰显内容生命力，平台+服务促进业态全覆盖。1）内容业务方面：

    公司深度绑定优质IP 资源，《三国志：战略版》2023 年上半年基本稳居Sensor Tower 中国APP STORE 移动游戏收入排行前10，多款重要游戏待上线有望显著增厚业绩。2）平台业务方面：公司不断拓展场景价值，并积极探索链接线上线下、构建VR 线下体验场景。3）服务业务：公司集合了游戏社交、游戏电商、游戏加速、个人存储、电竞服务等一系列的服务，其中公司游戏社交产品“带带电竞”取得优异的市场表现。

    AIGC 引领技术再突破，多元场景拥抱盈利新空间。AI+游戏&社交：公司已成立AI 创新实验室，着手研究“AI+游戏”、“AI+社交”场景，推动从智能NPC 到AI 虚拟陪伴的落地应用。手握多个牌照：公司拥有盛天云、大数据技术等关键技术，以及IDC、CDN、VPN、ISP 等多个服务牌照。 XR 技术继续深化：公司云游戏平台随乐游已率先接入Rokid 生态，未来将与Rokid 强强联合，为“元宇宙接入点”的打造与完善引入强劲势能。电竞酒店规模扩张：公司联手国内最大的连锁电竞酒店“爱电竞”，从内容、技术服务全方位赋能。预计2024 年将为公司做出较大业绩贡献。

    盈利预测：2023 年多款待上线游戏及游戏社交平台“带带电竞”有望显著增厚公司业绩，AI 布局为多元场景带来全新可能。考虑计提天戏互娱超额业绩奖励，我们略微下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润2.74/4.25/5.14 亿元，对应当前股价（2023 年8 月22 日）的PE 分别为26.8 /17.3/14.3 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：行业政策变动风险、游戏版号申请风险、重点产品依赖风险、云游戏平台建设不达预期、行业竞争加剧的风险、核心人才流失风险等。