投资要点

    　　事件：2023H1 公司实现营收8.12 亿元，yoy+10.81%，归母净利润1.46亿元，yoy+25.17%，扣非归母净利润1.41 亿元，yoy+21.66%；其中2023Q2实现营收3.83 亿元，yoy-7.48%，qoq-10.88%，归母净利润0.72 亿元，yoy+12.97%，qoq-1.70%，扣非归母净利润0.70 亿元，yoy+10.47%，qoq-0.65%，受产品周期影响，业绩略低于预期。

    　　游戏及IP 运营业务：业绩短期承压，关注多款新游上线进展。2023H1公司游戏运营业务实现营收0.87 亿元（yoy-13.09%），毛利率39.53%（yoy+1.47pct），收入下滑主要系老游《三国志2017》流水小幅下滑，同时没有重点新游上线；IP 运营业务实现营收1.59 亿元（yoy-32.74%），毛利率64.43%（yoy+26.11pct），收入下滑主要系IP 运营老游如《三国志·战略版》等流水有所回落，新游尚处于发行筹备中，未贡献增量，毛利率提升主要系推广费有所降低。展望后续，公司新游储备充沛，其中IP 新游《大航海时代：海上霸主》授权腾讯发行，将争取2023 年内上线，游戏运营业务的《活侠传》（Steam 平台）、《星之翼》《零域幻想》《潮灵王国：起源》《炁术行者》有望于2023 年内上线，期待公司多元新游相继上线，贡献业绩增量。

    　　游戏社交：营收延续高增速，看好“AI+社交”探索落地。2023H1 公司网络广告与增值业务实现营收5.61 亿元（yoy+43.42%），毛利率16.66%（yoy+0.23pct），收入高增主要由游戏社交产品“带带电竞”驱动，我们看好带带电竞运营持续优化，引领业绩增长，同时看好公司以带带电竞为基础，拓宽产品矩阵，向泛娱乐化、垂直化、社交化方向裂变，有望扩大用户规模和收入体量。AI 布局方面，公司积极探索职能NPC、AI虚拟陪伴等社交应用，我们认为主打“游戏+社交”的带带电竞天然契合“AI+社交”应用落地，看好公司AI 探索布局不断落地，提升用户体验，进而带来收入端的进一步增长。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司重点新游《大航海时代：海上霸主》

    　　上线晚于我们此前预期，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年EPS分别为0.57/0.72/0.80 元（此前为0.63/0.73/0.83 元），对应当前股价PE分别为25/20/18 倍。我们看好公司社交增值业务延续高增长态势，AI 布局逐步落地，同时看好公司自研游戏布局稳步推进，培养业绩新增长极，维持“买入”评级。

    　　风险提示：游戏社交业务发展不及预期，新游表现不及预期，行业竞争加剧风险