公司系国内领先的“游戏+社交”数娱平台，全方位布局泛游戏产业链。游戏方面，公司聚焦稀缺头部游戏IP，深化布局游戏平台及游戏发行；社交方面，公司以“带带电竞”为核心构建完善的线上线下游戏社交体系。2022 年公司实现营业收入16.58 亿元（yoy+35.83%）、归母净利润2.22 亿元（yoy+77.66%），均创历史新高。2023 年一季度公司实现营业收入4.29 亿元（yoy+34.5%）、归母净利润0.74 亿元（yoy+40%），延续亮眼表现。

    1、游戏：稀缺游戏IP 具备高确定性，积极布局“平台+IP+发行”。

    （1）游戏平台：公司拥有易乐玩游戏平台与随乐游云游戏平台。易乐玩成立于2014 年，系盛天网络旗下游戏联运平台，包括页游、端游、手游等200+款游戏运营。2018年，包括易乐玩在内的游戏运营收入达到峰值1.1 亿元，营收占比达22.05%。2018 年后，公司游戏运营业务背靠天戏互娱逐步拓展出IP 运营业务，平台运营收入趋于稳定，游戏全产业链布局更进一步。

    （2）IP 运营业务：收购天戏互娱，与日本优质IP 方光荣深度合作，聚焦经典IP。公司引入并研运《三国志2017》、《三国志·战略版》等爆款产品，市场表现优异。公司储备IP 游戏包括《大航海时代：海上霸主》、《真·三国无双 8》等，未来将有序推出。其中，《三国志2017》自上线以来已运营6 年，2022 全年流水近7.5 亿元，游戏长尾运营能力稳定；《三国志·战略版》上线于2019 年9 月，2020 年游戏全球收入破10 亿美元；新游戏《大航海时代：海上霸主》已于2022年12 月获得版号，将于2023 年正式上线。

    （3）游戏发行业务：游戏储备丰富，聚焦内容静待花开。移动游戏方面，公司预计在2023 年上线的4 款游戏包括《星之翼》、《代号：

    Blade》、《遇见梦幻岛》、《潮灵王国：起源》。独立游戏方面，公司筹备发行的首款游戏《神州志：西游》已于2022 年上线并获得好评。预计将在2023 年发行的独立游戏产品包括国产武侠角色扮演游戏《活侠传》，产品demo 上线以来，贴吧已经积累了4 万+的讨论题，b 站相关视频播放量达到500 万，知名游戏媒体推荐超过50 家，获得玩家热情追捧。

    2、社交： “带带电竞”具备高业绩弹性，同时着眼长期布局电竞酒店。

    （1）带带电竞：游戏社交服务驱动业绩增量，其他服务完善服务体系。公司旗下游戏社交产品“带带电竞”具备充足的发展潜力，2022年，公司游戏社交业务的发展使网络广告与增值业务收入实现近倍增长。截至2023 年6 月6 日，带带电竞vivo 应用市场的安装次数累计超过1200 万次。

    （2）线下游戏服务：公司深耕网吧行业数十年，借助庞大的用户基础积极拓展电竞酒店业务。公司自主研发的易乐途数字营销平台已经与行业头部企业（如美团）合作，将围绕品牌曝光、流量合作、电竞赛事内容管理、酒店信息管理等领域开展深度合作，实现优势互补、资源共享，推进电竞酒店产业高质量发展。

    投资建议

    公司稳扎稳打、锐意创新，全方位布局泛游戏产业链，同时持续强化“游戏+社交”服务体系。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.00 亿元、3.86 亿元、4.70 亿元，对应估值分别为37 倍、29 倍、24 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧风险、行业政策变动风险、重点产品依赖风险、游戏版号申请风险。