投资要点

    　　事件： 盛天网络发布2022年度报告和2023 年一季度报告。2022 年公司实现营业收入16.58 亿元，同比增长35.83%；归母净利润2.22 亿元，同比增长77.66%；扣非归母净利润2.19 亿元，同比增长80.16%。公司2023年Q1 实现营业收入4.29 亿元，同比增长34.50%；归母净利润0.74 亿元，同比增长40.03%；扣非归母净利润0.71 亿元，同比增长35.28%。

    　　2022 年游戏社交服务助推业绩增长，重点产品运营稳中向好。1）2022 年收入端：①游戏社交助推业绩增长，公司网络广告与增值业务实现营收10.05 亿元，同比增长90.70%，主要由于游戏社交收入增长，公司游戏社交产品“带带电竞”精准切合当代年轻人社交需求，下载量位居华为、Vivo多个应用市场垂直品类排名前列。②IP 运营稳中有升，营收4.52 亿元，同比增长0.9%。③游戏运营短期下滑，收入为1.92 亿元，同比减少18.38%，主要由于《三国志2017》流水略有下滑。2）2022 年成本费用端：2022 年公司毛利率为27.29%，同比增加3.77pct；2022 年销售费用率2.44%，同比减少1.12pct；研发费用率4.21%，同比减少0.74pct；管理费用率5.49%，同比增加2.23pct。

    　　IP+发行筑牢内容护城河，平台+服务布局构筑闭环。1）内容业务方面：

    　　公司深度绑定优质IP 资源，《三国志：战略版》2022 年全年基本稳居SensorTower 中国APP STORE 移动游戏收入排行前5，《大航海时代：海上霸主》有望显著增厚业绩。2）平台业务方面：公司不断拓展场景价值，并积极探索链接线上线下、构建VR 线下体验场景。3）服务业务：公司集合了游戏社交、游戏电商、游戏加速、个人存储、电竞服务等一系列的服务，其中公司游戏社交产品“带带电竞”精准切合当代年轻人社交需求，取得了优异的市场表现。

    　　积极探索AIGC 应用，多元场景打开新增长极。AIGC 布局，公司社交平台“带带电竞”已经上线了声鉴玩法。目前公司正在研究通过声音的相关鉴别算法技术。手握多个牌照：公司拥有盛天云、大数据技术、EYOONET 游戏分发引擎、虚拟盘和硬盘保护等关键技术，以及IDC、CDN、VPN、ISP 等多个服务牌照，可以广泛用于支持AI、元宇宙等各类应用和内容的高算力需求。电竞酒店新场景：当前公司电竞酒店业务处于线下流量占领阶段，预计2024 年为公司做出较大业绩贡献。XR 技术探索：公司云游戏平台随乐游已率先接入Rokid 生 态，未来将与Rokid 强强联合，为“元宇宙接入点”的打造与完善引入强劲势能。

    　　盈利预测：2023 年《大航海时代》及游戏社交平台“带带电竞”有望显著增厚公司业绩，AI 布局为多元场景带来全新可能。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润3.05/4.25/5.15 亿元，对应当前股价（2023 年5 月5 日）的PE 分别为64.1/46.0/38.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业政策变动风险、游戏版号申请风险、重点产品依赖风险、云游戏平台建设不达预期、行业竞争加剧的风险、核心人才流失风险等。