投资要点

    　　公司发布2022 年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营收16.58 亿元，同比增长35.8%；实现归母净利润2.22 亿元，同比增长77.7%。

    　　2023Q1 公司实现营收4.29 亿元，同比增长34.5%；实现归母净利润0.74 亿元，同比增长40.0%。

    　　业绩维持高速增长，网络广告与增值业务贡献主要增量。分业务来看，2022 年公司游戏运营业务实现营收1.92 亿元，同比下滑18.4%，主系老游流水自然下滑；IP 运营业务实现营收4.52 亿元，同比增长0.7%，主系《三国志·战略版》进入成熟期，收入稳健，同时推广成本减少，分部毛利率显著优化；网络广告与增值业务实现营收10.05亿元，同比增长90.7%，为公司业绩高速增长的主要驱动力，分部收入增长主系游戏社交业务表现出色，产品“带带电竞”下载数量位居多个应用市场垂直品类前列。

    　　游戏储备丰厚，迎接产品大年。公司2023 年产品线丰富，其中IP 类产品《大航海时代：海上霸主》原IP 拥有超过三十年历史，游戏已获得版号，预计2023H1 在港澳台地区发行，2023H2 在大陆地区发行；非IP 类产品中，公司预计在2023 年上线的主要产品有《星之翼》、《遇见梦幻岛》、《潮灵王国：起源》等，其中《遇见梦幻岛》已获得版号，《潮灵王国：起源》已提交版号申请，《星之翼》开发也步入尾声。

    　　2023 年公司迎来游戏产品大年，新游上线业绩增量可期。

    　　电竞场景领域先行者，积极拓展新场景。线下游戏场景方面，公司为电竞酒店打造易乐途数字营销平台，集品牌曝光、流量置换、电竞赛事等功能，能够有效赋能电竞酒店品牌运营，目前已与美团酒店达成合作。线上游戏场景方面，公司基于原有产品技术优势搭建随乐游云游戏平台，能够多端使用并与社交平台互动，实现即点即玩、高互动性的游戏体验。2022 年11 月公司与5G+AI+AR 软硬件领跑者Rokid 签署协议，将在XR 领域开展合作，目前随乐游平台已率先接入Rokid生态。

    　　【投资建议】

    　　我们认为2023 年公司游戏业务有望迎来产品大年，旗下游戏平台与游戏社交业务生态体系逐步完善，对于新场景的拓展值得期待，对公司后续表现持乐观态度。我们预计2023-25 年公司分别实现营收21.33/25.65/30.42亿元，实现归母净利润3.18/3.92/4.99 亿元，EPS 分别为1.17/1.44/1.84元每股，对应PE 为36/30/23 倍，首次覆盖，给予“增持”评级

    　　【风险提示】

    　　游戏版号发放不及预期

    　　行业政策监管风险