推荐逻辑:1)公司互联网娱乐平台在全国网吧市占率超过 30%,排名第2,覆盖用户 3800 万;2)新一代云游戏平台有望建立“IP+平台+分发+直播+电商”完整生态圈,网吧垂类用户有望逐步转化为云游戏平台订阅用户,潜在收入或达到 2.8 亿以上;3)财务表现良好:营收逐年递增,2020 年营收同比增长 36.4%,2011-2020 年 CAGR 为 28%,净利润实现企稳向好。

    “互联网营销+游戏”双赛道齐头并进的互联网娱乐服务平台龙头:

    1)网吧行业发展触顶,公司转向云游戏平台服务领域。公司网吧市场占有率超 30%,互联网营销为公司金牛类业务,随着 2018 年端游与页游市场营收规模与占比大幅下降,网吧行业营收亦趋于饱和,甚至出现下滑。

    在维持网吧流量基本盘不变的同时,将专业游戏场景用户导入全新云游戏平台,提供跨终端、跨场景云游戏内容服务,有望成为公司发展新方向。

    2)收购天戏互娱有助于搭建盛天与海外沟通的桥梁,构建公司的游戏 IP业务架构,转型“IP 授权+游戏研运”的全产业链。天戏互娱与日本厂商长期合作带来的信任保证 IP 的获取渠道,沟通国内外保证游戏改编内容的高还原度。收购天戏的价值体现在打开盛天购置日本 IP 的长期合作通道,开拓自研游戏之路,以及为后续的云游戏平台业务拓展提供强大的内容获取能力,将优势流量转化为内部收益,产生协同效应。

    3)全新云游戏平台有望打造“IP+平台+分发+直播+电商”完整生态圈。

    2024 年云游戏市场规模预计将达到 210 亿元,2020-2024 年市场规模CAGR 为 75.8%,整体市场预计将维持快速增长,云游戏渗透率有望进一步提升。盛天布局云游戏具有明显成本优势:1)自有云机房有望短期内转化为边缘算力点,云技术储备方面公司已在前期打下基础;2)带宽方面,公司与湖北电信达成良好合作,网络传输成本可控;3)网吧垂类用户群体基数较大,潜在云游戏平台订阅客户付费收入规模可观。

    盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年归母净利润年复合增速为 49%,EPS 分别为 0.63 元、0.95 元和 1.4 元。公司是互联网娱乐平台服务龙头企业,网娱平台业务或重回平稳增长,且已全资收购天戏互娱,新一代云游戏平台建设中,持续看好公司未来 IP 与游戏运营发展,由分部估值可得公司 2021 年市值为 54 亿元,对应目标价 22.5 元,中长期催化剂明确,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:行业政策变动风险,市场竞争加剧风险,云游戏平台升级进度或不及预期,天戏互娱业绩或不及预期。