业绩总结：因为疫情原因，导致公司2019年年报延迟到5月下旬公布。根据年报内容，公司2019 年经营整体处于全面改善的状态：实现营业收入约6.6 亿元，同比2018 年增长33%；扣非以后，实现归母净利润4557 万元，同比增长25%；更值得关注的是，在全国疫情导致网吧基本停业的大背景下，公司在第一季度实现归母净利润2567 万元，超过2019 年全年净利润50%，预示着今年盛天网络整体业绩将有极大概率实现超高速增长。

    并购天戏，成2020 年最大看点。2019 年8 月，公司完成了对上海天戏互娱的并购，使得公司游戏业务快速被业界所关注。上海天戏互娱是一家非常特殊的游戏公司，常年致力于推动中日游戏融合，将日本顶级娱乐IP 引进国内，实现本土化并获取利润。目前，日本光荣公司授权、通过天戏互娱引进国内的《三国志。战略版》成为现象级产品，市场统计，月流水一度在5 亿上线，成为今年少有的能进入流水排名前十的新作。考虑到后续，公司手握多个日本顶级游戏IP（包括《三国志11》、《大航海时代4》、《真三国无双6》等），想象空间极大。预计，2020 年天戏互娱将大幅度超过并购时对赌的4500 万利润预期。

    预期管理正处于改善阶段。公司的网吧服务业务受到疫情的冲击，几乎处于停滞的状态。目前，全国的疫情基本处于被控制状态，整体趋势正在朝好的方面发展，公司传统主业的改善预期非常明显。我们预计，第三季度开始，网吧行业将逐步恢复，公司相关业务在下半年也将恢复正常。

    云端业务已经初步成型。公司一直致力于打造高科技云端业务，目前公司云端业务已经初步成型，包括云计算、云存储、云游戏、云服务等多个维度的服务矩阵也先后进入商业化。公司依托网吧和前期卡位，在云业务领域有独特的优势和差异化，未来将成为整合公司内容、场景的重要媒介，推动公司实现向更高量级的跨越。

    盈利预测与投资建议。我们大幅度上调了公司盈利预测，主要是公司游戏作品大超市场预期所致。预计公司2020-2022 年的EPS 分别为0.45 元、0.69 元、0.9 元，对应的PE 为31 倍、20 倍、16 倍。考虑到公司游戏业务的特殊性和云业务的成长性，给予“买入”评级。

    风险提示：游戏流水不及预期的风险、云业务不及预期的风险、天戏互娱增长或不及预期的风险、业绩实现或不及承诺的风险。